中国太阳能产业为何危机频发？

糟糕的数据简直令人不敢相信自己的眼睛。你可以查阅任何一家中国大型太阳能公司的股票表现，一探究竟（当然，如果你已经非常悲催地成为这些股票的长期持有者，你对这些图表的内容肯定再熟悉不过了）。

过去一年中，江西赛维（LDK Solar）的股价下跌了80%，尚德电力（Suntech Power Holdings）的股价下跌了87%。包括天合光能（Trina）和英利（Yingli）在内的其他中国知名太阳能企业的股价表现也几乎同样惨不忍睹。

但这并非故事的全部。让我们回到大约4年前，看看这些股票在那时的交易价格。2008年初，尚德电力的股价一度突破80美元大关。每股80美元！上周早些时候，尚德电力在一次电话会议上宣称被骗取了约5.54亿欧元，进而有可能危及其未来的偿债能力，之后，尚德电力的股价下挫至1美元以下。江西赛维的股价曾经高达每股60美元以上，但现在已沦落至1.39美元。中国在这个所谓“未来之产业”的其他龙头企业的境遇也大致如此。

这些市值史诗般的崩溃颇具历史意味，而仅仅4年前还盛行于世的一个假设让这一幕显得更加让人难以置信。当时许多人认为，“清洁”能源的时代业已来临。奥巴马总统坚决主张美国动用政府资金创造所谓的“绿色工作”——进而导致加州太阳能电力公司（Solyndra）和其他浪费投资的出现，他的坚持基于这样一个前提：要是美国不这么做，这一未来产业将成为中国人的天下。现在看来，这不啻为莫大的讽刺！在环保游说组织的怂恿下，容易受人摆布的政治媒体完全相信了这种推理。

4年后的今天，中国太阳能产业已经成为一台不折不扣的资本摧毁机器，一些最知名的公司正在急迫地寻找救生索。7月12日，江西新余市（位于上海西南部415英里处，江西赛维公司总部所在地）政府表示，政府拟动用财政资金偿还赛维公司拖欠华融国际信托有限责任公司（Huarong International Trust Co.）的1.18亿美元贷款。今年5月份，江西赛维在提交给美国证监会（SEC）的一份文件中写道，如果无法改善其融资渠道，该公司或许无力“持续经营下去”。

去年占据全球太阳能模块和面板10％市场份额的尚德电力公司也有自身的麻烦。上周早些时候，尚德电力声称，该公司或许已经被GSF Capital公司欺骗了5.56亿欧元，后者是尚德电力在一家名为环球太阳能基金公司（Global Solar Fund S.C.A，下文简称GSF公司）的意大利太阳能企业的普通合伙人，尚德电力持有这家企业80%的股权。2008年的信贷危机爆发之后，传统的融资渠道日渐枯竭，环球太阳能基金公司转向国家开发银行（the China Development Bank，一家由中国国务院运营的国有银行）求助。为了给环球太阳能基金公司提供一笔贷款，国家开发银行需要一位中国的担保人。2010年5月，尚德电力同意拿出5.54亿欧元作为贷款担保金。为了保护自己，尚德电力要求环球太阳能基金公司为这笔担保金提供抵押品，该公司的确这样做了，抵押品为价值5.6亿欧元的德国债券。尚德电力首席财务官大卫•金上周表示，环球太阳能基金公司声称已经把这些债券存放在了一家“享有盛誉的托管银行”之中。

快进到现在：饱受巨额债务之苦，明年将要偿还巨额到期债务的尚德电力一直在寻求将手中的环球太阳能基金公司股权“货币化”的机会，也就是说，它希望兑现这笔股权，用来偿还将于明年到期的部分债务。但尚德电力发现，本该由环球太阳能基金公司提供的抵押品（即德国债券）并不存在。上周，在纽约证券交易所上市的尚德电力的股价大幅跳水至1美元以下，对于这家据说要继承这个星球的公司而言，这无疑是一个屈辱的时刻。一度高达140亿美元的市值现在已经缩水至区区1.88亿美元。尚德电力现在正在起诉环球太阳能基金公司。

并非所有中国太阳能公司的境遇都像尚德电力那般可怕，但它们的日子也好不到哪里去。然而，太阳能产业遭受重创并不仅限于中国公司——第一太阳能公司（First Solar，位于亚利桑那州坦佩市）的股价去年暴跌了87%。长期以来，令外国竞争者非常恐惧的是，中国太阳能企业将甩开它们，一骑绝尘：在一个世人都认为最终将成为世界最大的国内市场上，这些中国公司不仅可以获得政府的支持，还可以把不差于其他任何公司的技术与低至极限的成本结合在一起。

那么，这些举世无双的公司为什么会沦为资本摧毁机器？它们未来的命运又将如何演变呢？正如桑福德伯恩斯坦公司(Sanford Bernstein)高级分析师迈克尔•帕克今年年初所言，太阳能产业是“一个从西欧和北美的政府中提取250亿美元补贴的机制。”也就是说，鉴于与煤、水电和天然气相比，太阳能一直缺乏竞争力，这项产业的生存严重依赖于政府以环境保护之名给予的补贴。全球金融危机、以及随之而来的经济大衰退，引爆了太阳能产业赖以生存的那个世界。首先，正如我们在尚德电力的案例中所看到的那样，这个资本密集型产业几乎不可能获得巨额资本。更糟糕的是，这意味着由于财政预算的压力增加，德国和西班牙这样的国家已经不得不削减补贴。后来，美国方面针对某些中国造太阳能产品设置了关税，欧洲也提出了自己的反倾销申诉，进一步增加了中国太阳能产业的下行压力。

就短期而言，所有这些肯定会带来伤害，但并不一定构成致命一击。原因是，过去几年以来，在减少太阳能的安装成本方面，中国公司及其海外同行已经取得了巨大进步。这一产业的“圣杯”在于，达到所谓的“市电同价（grid parity）”，即在不接受补贴的情况下，太阳能能够直接抗衡煤、天然气或水力发电厂。根据桑福德伯恩斯坦公司的估算，市电同价将把太阳能从一个涉及250亿美元的寻租产业转化为一个向全球发电市场（价值高达5万亿美元）发起有力挑战的竞争者。尽管财务状况日益恶化，但尚德电力这样的公司正在越来越接近这个神奇的节点。

太阳能产业的问题是，几乎所有其他的主要竞争对手也在接近这个节点。正如桑福德伯恩斯坦公司今年初的长篇研究报告所言，从投资者的角度来看，“好”产业是那些出现明显的赢家，输家出局，进而使赢家获得更大利润和更高资本回报率的产业。迄今为止，太阳能还不是一个“好”产业。在这个产业中，大量竞争对手不断投入资本，压低成本，但赚不了多少钱（如果真能赚到的话），亦无法驱使许多竞争者离开这个行业。

在这方面，桑福德伯恩斯坦公司的分析师们提出了一个令人（当然是对太阳能投资者而言）心跳停止的观点——太阳能正在转变为一个类似动态随机存储器（DRAM）的产业。数十年以来，动态随机存储器一直是一个资本密集型产业，日本竞争者和后来加入的由三星公司（Samsung）领衔的韩国公司展开了一场低利润拉锯战，三星最终成为明确的行业领导者。

正如桑福德伯恩斯坦公司的分析师详尽指出的那样，这样的比较令人信服，这种情形很有可能成为中国太阳能企业的梦魇，更不用说为它们提供支持的中国政府了。原因是，把太阳能确认为未来五大核心业务之一的公司不是别人，正是三星公司。三星庞大的资产负债表规模足以让中国当前任何一家竞争对手望尘莫及。这意味着，三星公司可以复制其在内存芯片产业的做法：甚至在市场持续低迷期间，投下巨资促使技术升级，压低成本，以便在未来某一天将竞争对手横扫出局。在这样一个许多人推测将由中国企业主宰的产业中，目前还看不出哪家公司有能力与三星展开长期的较量。

这意味着中国需要发生一两件事情：要么政府允许（甚或促进）太阳能产业的整合——尽管太阳能产业的市值出现如此惊人的下跌，但这一幕还没有出现。要么政府施加壁垒，阻止三星和其他意欲进入这一领域的外国大公司——桑福德伯恩斯坦公司认为通用电气公司（GE）可能有此想法——进入庞大的中国市场。

但就长期而言，即使这样做可能也无法奏效。永远要铭记的是，“市电同价”这一太阳能产业的终极梦想是一个不断变化的目标。天然气价格在北美发现巨额储藏之后出现惊人下降就体现出了这一点。桑福德伯恩斯坦公司的分析师迈克尔•帕克准确地指出，中国的天然气价格现在依然比美国高5倍。重点在于，虽然在美国，太阳能还远远不具备成本竞争力，但在中国，太阳能依然能够获得这一优势。果真如此的话，潜力巨大的国内市场就将成为中国太阳能公司的救世主。

或许吧。但需要铭记的是，就“潜在”的天然气储量而言，在这个星球上，只有一个国家超过美国，那就是中国。虽然中国的地质条件比北美更加困难，此外还有其他约束条件（水资源缺乏是最大的问题——水是水力压裂开采过程的关键所在），但接受本文作者采访的石油和天然气行业高管相信，这些突出问题都是可以克服的。这意味着，在大约10年之后，中国的天然气价格或许要比现在低得多。

因此，中国太阳能企业股价的集体跳水或许既显示了过去4年来发生的事情，也同样预示着它们的未来走向。太阳能或许是中国的未来产业——一个永远都属于未来的产业。