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尚德反担保危机来袭:靠地方政府出手相救

   2012-08-14 《财经》杂志9410
核心提示:  尚德危急  尚德在地方政府的扶持下迅速发展,并无明显高于同行的技术专利,如今危机来袭,尚德依然要靠地方政府出手相救  江西

  尚德危急

  尚德在地方政府的扶持下迅速发展,并无明显高于同行的技术专利,如今危机来袭,尚德依然要靠地方政府出手相救

  江西省新余市政府打算动用地方财政预算救助赛维LDK(NYSE:LDK)的消息,让这家曾经风光一时的光伏组件企业,成了整个行业惨淡局面的缩影。

  风波还未平息,与赛维同等量级的无锡尚德电力控股有限公司(NYSE:STP)又传出坏消息。

  7月30日,尚德发布公告称,正在对公司投资的欧洲环球太阳能基金(下称GSF)相关方提供约5.6亿欧元反担保展开调查。公告称,在其决定卖出GSF的80%股权时才发现,这份反担保“可能系捏造,尚德有可能成为受害者”。

  消息传出后,尚德股价连续大跌。截至8月7日,收报0.924美元,累计跌幅逾四成。但回复《财经》记者的问询函时,尚德方面表示,“目前公司运营一切正常,此次事件对公司的正常经营没有任何影响,公司目前正在评估该事件可能对合并财务报表产生的影响。”

  此外,尚德方面不愿再多发声,其董事长兼CEO施正荣亦再三婉拒记者采访。一位与施正荣颇有交情的投资界资深人士称,他现在最好的选择就是少开口,反担保事涉敏感,且资金额较大,需要有进一步的证据。

  GSF的一般合伙人GSF Capital Pte.Ltd。(下称GSF资本)做出了反击。《经济观察报》引述GSF资本方面的回应称,GSF资本没有任何不当行为,并表示,“将在任何针对他们的诉讼中积极抗辩,确信在调查过程中会恢复清白。”

  卷入此事的另一重要当事方是向GSF提供3.25亿欧元贷款的中国国家开发银行(下称国开行)。8月7日,在独家回复《财经》记者询问时,国开行方面表示,尚德为贷款提供担保的法律效力,不受此次反担保事件的任何影响,反担保的实质为尚德和GSF相关方之间的安排,与国开行并无直接关系。

  此案两大主角,尚德电力和GSF资本各执一词,真相为何暂难看清。但尚德是在出售GSF股权时发现问题的,且该问题一旦属实,确实会影响尚德原先制定的股权出售计划。据此,投资界人士倾向认为,这家曾经风光无限的光伏巨头,的确面临较为紧迫的财务状况,若无有力的新援手,或有生存危险。

  谁是GSF

  此番反担保纠纷,让GSF走到了台前。这个专注于投资下游太阳能电站的基金,2010年底共有七个投资项目,项目的内部收益率(IRR)一般控制在15%左右,承诺投资额为2200万欧元,2011年底承诺投资额下降至900万欧元。

  事实上,此前几年里,尚德对GSF的投资一直颇受好评。虽然电站项目前期投资较大,项目的存续期较长,但相对于目前价格波动较大的光伏组件,电站的投资回报较为稳定,内部收益率前低后高,只要电站稳定发电,尚德将通过股东利润分红或者转让的方式获得可观的回报。

  根据尚德等方面披露的情况,GSF对尚德贡献主要体现在两方面:第一,GSF的公允价值将直接计入综合损益表,体现为尚德作为投资方的价值。第二,GSF的电站建设,将全部使用尚德供货的光伏组件,这等于又支持了尚德的生意。可以说,尚德从做了一个看起来完美的安排。

  尚德财报显示,2011年尚德向GSF出售光伏组件3360万美元,占尚德总收入的1.1%。而2010年和2009年,GSF对尚德的贡献度更高,其销售组件占同时期尚德总收入的比重分别为7.6%与7.7%。

  去年11月,在接受《财经》记者专访时,施正荣就曾表示,公司确实存在一定财务压力,将通过削减财务费用和运营费用来缓解,而对于GSF的投资,尚德收获颇丰,将为尚德提供可靠的资金来源。

  此外,在多个场合,尚德方面均用GSF的良好投资情况,来回应外界对于尚德财务状况恶化的质疑。

  2008年6月,尚德出资2.58亿欧元,认购了GSF的86%股份,成为该基金的有限合伙人。施正荣全资拥有的Best Asia Group有限公司亦持有GSF 的10.67%股份。

  看起来,尚德和施正荣从股权上对GSF有绝对发言权,但GSF特殊的投票权安排,则令其实际管理者拥有更大话语空间。

  除了尚德和施正荣的公司,GSF的一般合伙人是一家名叫Global Solar Fund Parners S.ar.l的公司,以及一位名叫罗梅罗(Javier Romero)的西班牙人。罗梅罗任该基金的A类管理人,负责日常运营。他还在尚德担任非执行代表以及销售代理职务直至2010年3月,其主要职责是帮助尚德在欧洲销售光伏产品。

  施正荣及尚德电力首席技术官Stuart Wenham为GSF管理层成员,任B类管理人。按照GSF的章程,尚德享有50%的投票权,GSF的任何投资决策,除需要罗梅罗认可,还需施正荣和Sturat Wenham中的一位投票赞成。

  多年来,尚德对罗梅罗的工作给予高度评价,认为其在欧洲为尚德提供了大量的商业机会,搭建了公司与客户之间良好的关系,在签订合同以及出价方面给予公司建设性的建议,并与公司合作,推动了西班牙光伏电价政策的发展。

  2010年,GSF的关联公司向国开行贷款3.25亿欧元,用于投资光伏电站项目。尚德为这份贷款提供了5.542亿欧元的融资担保,同时,罗梅罗的私人公司GSF资本以其所持有的5.6亿欧元的德国政府债券,为尚德的担保提供了反担保。5.6亿欧元的德国国债反担保,消除了尚德在此项目上的后顾之忧,也双重保障国开行贷款的安全,因此贷款顺利到位。

  如今,正是罗梅罗提供的这笔价值5.6亿欧元的德国国债,被尚德方面认为可能存在瑕疵,随着尚德主动公开质疑,引发了连锁反应,拖累了尚德股价。7月30日尚德公布消息当日,其股价下跌15.67%,报收1.145美元。最近两周,股价继续震荡下行,8月9日收盘价为1.04美元,相对于其上市后最高价90.04美元,跌去98.8%。

  在反担保纠纷发生七个月前,2011年11月,尚德方面为表彰罗梅罗对公司的贡献,将所持有的6.7%的GSF股份(2000股)作价1220万欧元,以几乎是赠予的形式转移至罗梅罗的私人公司GSF资本名下。

  多位接受《财经》记者采访的业内人士表示,作为GSF最大的投资方,实难想象尚德到现在才察觉反担保一事有假,而这笔涉及1220万欧元的股权转让可能与此事有关。

  事实上,如果GSF投资的电站项目运营情况良好,回报稳定,尚德无需为这笔可能存在瑕疵的担保付出代价,尚德方面称,GSF在意大利建成了145兆瓦光伏电站,其中143兆瓦并网发电。地中海地区光照条件充足,光伏电站的年利用小时数约为2500小时至2700小时,如此装机规模的电站,年发电量约为3.57亿千瓦时。

  今年6月,意大利能源服务管理部门(GSE)给予上海航天汽车机电股份有限公司(600151.SH)总装机容量3兆瓦的三个光伏电站,0.306欧元/千瓦时的上网电价补贴,以此推算,GSF每年可获得的电价补贴将超过1亿欧元。

  8月7日,国开行方面亦向《财经》记者证实,目前GSF在欧洲投资的电站项目运行情况良好,电费收入稳定,由于贷款的第一还款来源为电费收入,因此国开行贷款整体安全、风险可控,尚德代偿的可能性较低。

  尚德怎么办

  目前外界关注的是,如果真像尚德所公开质疑的那样,罗梅罗提供的5.6亿欧元反担保最后被查实是假,尚德势必在账面上增加一大笔或有负债,其接下来的财报将因此变得难看,其名义负债率或因此明显增加。

  危害还在于,尚德出售GSF股权的计划将因此受挫。在2011年年报中,尚德明确提出,受制于财务压力,公司已采用多种方法获取资金,这其中就包括计划于2012年从GSF基金中退出。

  尚德2011年年报显示,公司面临巨大的财务压力。其账面现金及现金等价物为4.73亿美元,而短期借贷高达15.74亿美元,资产总额为43.78亿美元,负债总额则高达35.75亿元,负债率为81.6%。净利率更是由2010年的8.2%暴跌至-32.3%。2012年一季报显示,尚德的财务状况未有好转,净利润率为-32.4%。

  一位不愿透露姓名的中国工商银行(3.81,0.02,0.53%)江苏分行人士告诉《财经》记者,工商银行内部也对尚德目前的情况进行了评估,结论是“非常恶劣”。

  另一位来自中国建设银行(4.06,0.01,0.25%)江苏分行的人士也透露,今年7月初,该行已就尚德目前的经营状况召开过专门会议。会上,建行无锡分行的人士因为在处理尚德贷款问题上不够谨慎,被省分行点名批评。

  今年春节后,因为尚德2011年的经营状况持续恶化,且大部分抵押物有所贬值,尚德的各大债权银行争相为其各项贷款做保全处理。

  据知情人士透露,一家国有大银行无锡分行因为“动作慢了一步”,约有3亿元至3.5亿元贷款未来得及做财产保全。“有三栋房子可以做保全,债主比较多,当然是先到先得”。

  尚德的其他债权银行亦在进行类似内部评估。多位银行内部人士向《财经》记者确认,尚德的情况不容乐观,各行正在研究对策,为最坏的情况做准备。

  上述建行人士告诉《财经》记者,现在和三年前向尚德发放贷款时形成了鲜明对比。彼时,尚德业绩优异,又是无锡市政府重点支持的高新技术企业,各家银行争相涌入,“简直是争着抢着要借给尚德钱。”

  在那一轮贷款热潮中,中国建设银行、中国银行(2.77,0.00,0.00%)、中国工商银行等多家国有大型银行及商业性银行均投身其中。“介入的银行很多,但谁也不会想到尚德跌落的速度会这么快。”知情人士称。

  上述债权银行人士同时向《财经》记者表示,目前尚德从银行方面融资的可能性已经较小,“至少我们银行是这样,到期的贷款很难再延期,新增贷款的可能性也较小”。

  GSF基金退出变现计划受阻,银行融资可能性不大。若没有新的股权投资,尚德唯有寄希望于地方政府能够施以援手。前述与施正荣有交情的投行人士也认为,地方政府应当可以伸手相助,因为尚德需要的是时间,光伏行业面临震荡,当初既然扶持尚德做大光伏产业,就应当共渡难关。

  据无锡新区的知情人士介绍,2001年尚德成立伊始,创始人施正荣带回40万美元启动资金和十几项技术专利,作为海外高科技人才,他非常契合无锡市当时的人才引进战略。

  在无锡市政府担保下,江苏小天鹅集团、无锡国联信托投资公司、无锡高新技术投资公司、无锡水星集团、无锡市创业投资公司、无锡山禾集团等国企共出资600万美元,占有75%股权,施正荣则以40万美元和技术专利(作价160万美元)入股,占股25%,无锡尚德由此成立。

  2005年,为了给尚德赴美上市扫清障碍,在无锡市的协调下,国有资本逐一退出,尚德顺利完成私有化。

  2007年,无锡新区与尚德公司协商并专门成立新区项目协调推进领导小组,新区党工委书记任领导小组组长,帮助协调尚德在产能扩张过程中新厂房建设、电力供应等相关问题。

  不过,施正荣去年在接受《财经》记者采访时亦强调,尚德在无锡发展十年,未曾寻求过地方政府的帮助,“以前不会,以后也不会”。

  如今,危机袭来,尚德还要靠政府救命。上文提及的多位债权银行人士均确认,无锡市政府目前正在着手在金融层面制定救助计划。

  第一步的行动是希望各债权银行为“尚德发展营造良好的金融环境”,不要抽贷、停贷。此前建设银行无锡支行向省分行汇报情况时,认为该行3亿多元贷款暂时安全,“尚德目前的确存在问题,但是小问题,不是大问题”,此判断的重要依据之一,即为无锡市政府已经开始着手制定救助计划。

  另据无锡方面的知情人士称,尚德是无锡新区少有的大型光伏企业,除带动就业外,还有更深层次的意义。“尚德是无锡的形象,政府不会坐视不管。”

  但他同时表示,尚德的债权银行都是经过股份制改造的,市场化运作,“亏钱的事情没有人会主动往里面跳,政府的救助可能短期内会起作用,但是如果经营状况持续恶化,谁也救不了”。

  何以至此

  曾经的光伏领头羊,衰落速度如此之快,既有外因,亦有内因。

  今年5月18日,美国商务部发布对中国出口美国太阳能电池的反倾销税初裁结果,美国计划对不同的制造商征收31.14%到249.96%的高额反倾销关税。其中针对尚德的反倾销税率31.22%,美国政府将于今年10月作出最终裁决。

  7月24日,欧洲“双反”接踵而至,以Solar World为首、新成立的欧洲光伏制造商联盟正式发表声明称,该组织已经向欧盟委员会针对中国光伏制造商的倾销行为提起诉讼。

  已在美国市场受挫的中国光伏企业不能在欧洲市场上再有闪失,这其中尚德表现得尤为明显。尚德最近几年的年报显示,虽然欧洲市场的利润贡献度近年来呈不断下降趋势,但是仍然占有主导地位(见图表)。如果欧洲的“双反”结果和美国一致,不光是尚德,大多数中国光伏企业的发展都将无以为继。

  2011年初,欧洲主要光伏产品进口国德国和西班牙分别开始削减光伏电价补贴,引发了中国光伏组件企业的一轮衰退潮。此后接踵而至的美国“双反”,更是将中国光伏行业掷入谷底。尚德由于体量较大,扩张过快,且相较于其他同类企业在产品技术上并无明显的优势,受到的冲击尤为明显。

  尚德财报数据显示,2010年尚德出口的光伏电池价格尚有1.43美元/瓦,2011年此数据已经猛跌至0.43美元/瓦,2012年一季度,尚德的净利润为-1.33亿美元,同比跌去5.16亿美元;同期尚德的营业收入为4.09亿美元,同比下降4.68亿美元。

  除此之外,尚德的衰落亦有内因。国内市场惨烈的拼杀是最让尚德挠头的事情,尚德一位内部人士告诉《财经》记者,2010年光伏行业赚得盆满钵满,加上行业门槛较低,以至于外来者纷纷涌入,产能的迅速膨胀造成了让光伏产品未出国门就已经进行了一轮拼杀。

  而尚德作为行业的领军企业并未表现出明显的优势,且在此前以较高价格购进的原材料成本至今难以消化,碰到光伏产品全球性降价,可谓雪上加霜。

  尽管施正荣曾在多个场合表示,“光伏不是谁想做就可以做的,危机是好机遇,尚德欢迎整合。”现实的情况却是,尚德被拖下了水。

  国家发改委能源研究所副所长李俊峰在接受《财经》记者采访时表示,尚德并无明显高于同行的技术专利,除了不断扩张以填充市场外,并无更好的办法保住现有的地位,危机来袭,就会首当其冲。

  前述与施正荣多有交情的投资界人士则表示,在现有的光伏产业通行技术上,包括尚德在内,各公司都没有明显的技术优势,因此拼的是原材料成本、产品价格和上下游产业整合,比如另一家光伏企业中国英利,即因拥有上游原材料优势,在成本控制上比尚德的日子好过得多。

  无锡市一位光伏行业人士在接受《财经》记者采访时表示,尚德脱胎于国有资本,在政府的扶持下迅速发展,如今危机来袭依然要靠政府出力相助。“发展至今,每一步都有政府的影子,永远在襁褓里,怎么能够适应与市场真刀真枪的较量?”

  上述尚德债权银行的人士亦表示,如果不是地方政府力挺尚德,“银行早撤了!”他同时认为,施正荣在光伏领域技术方面确有独到之处,但更适合做总经济师而非总经理,“尚德面临如今局面,人才流失和战略失误,是最重要的内部原因。”

  施正荣的独到技术,在前述投资界人士看来,即是他多次公开谈论的薄膜技术。然而,这一技术的研发和规模化应用的时间表,比原计划的要晚得多。在看不到迅速取得技术突破的情况下,尚德何以度过眼前的危机,反担保风波的真相究竟如何,均令业界高度关注。

  多方消息源向《财经》记者确认,目前无锡市政府对尚德的救助计划仅限于金融层面,希望各债权银行勿为难尚德,此外暂无进一步救助方案。接近无锡市政府的人士称,救助计划不可能深入到企业经营层面,尚德体量太大,若救助面过大,政府恐力所不逮。但尚德员工人数过万,一旦破产可能威胁社会稳定,这是政府目前最关心的问题。

 
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