赛维LDK太阳能光伏“全产业链”迷途

　　“全产业链”一度曾在中国光伏业非常盛行，但真正付诸实践的却只有赛维一家。而最终，除了资金链紧张，这还给赛维LDK 带来了两个更为严重的后果：冲击了其起家业务硅片的传统客户；其在行业景气度最高时投资的硅料项目，可能已经变成“无效资产”

　　7年的高速扩张、全面出击，换来的是380亿元的巨债、几近断绝的现金流，以及庞大的“无效资产”。破产，无法接受；复苏，遥遥无期。国有化，是这个昔日光伏明星的惟一出路？

　　赛维LDK 太阳能高科技有限公司（下称“赛维”）此前披露的一季报显示，截至2012年3月31日，其总资产为66.37亿美元（约合人民币422亿元），总负债为59.62亿美元（约合人民币380亿元），“资产负债率” 达到了创纪录的89.82%。

　　“高强度资本”策略

　　显然，赛维更愿意将其目前面临的困境归咎于行业。其董事长兼CEO 彭小峰说，“整个光伏产业产能持续过剩以及光伏产业链价格下滑已严重影响了我们公司的收益，并对我们公司的利润率产生了负面影响。”

　　2011财年，赛维实现营业收入约21.6亿美元，同比下滑14%，净亏损约6.1亿美元，而其2010年的净利润高达2.9亿美元。今年一季度，情况变得更加糟糕，其营收同比下滑近74%，净利润同比下降336%，净亏损1.69亿美元。

　　的确，2011年以来，整个光伏行业正在经历一场阵痛。政策依然是决定光伏市场冷暖的首要因素。2011年，德国、英国等欧洲国家纷纷下调光伏补贴额度，当年年底，美国又启动了对中国光伏的“双反”调查，这让受2010年市场回暖刺激、大干快上的中国光伏业整体陷入被动。海通证券的报告显示，2010年光伏市场的高利润率、高回报和低进入壁垒，导致2011年全产业链产能扩张超过50%。

　　伴随产能过剩而来的，是光伏产品价格的持续下跌。来自Solarbuzz的数据显示，光伏业上游主要原料多晶硅的价格，从2011年一季度的65美元/公斤下降至2011年四季度的30美元/公斤，而今年8月的价格，更是进一步下滑至22美元/公斤。受此影响，下游硅片、电池、组件等产品的价格，也应声大幅下跌。

　　不过，既然是行业整体下滑，那么赛维何以会遭遇明显大于同行的危机，并成为最被期待倒闭的光伏企业？

　　“赛维的情况，不代表光伏行业的现状。”在国内一家商业银行风险控制部门负责人李华看来，赛维的全产业链扩张，以及彭小峰对“资本密集型项目”的偏爱，才是其遭遇困境的根本原因。“赛维一直在玩高资本密集型的项目，所以，它对资本的使用效率不是太敏感。而其他中国光伏企业，大多是制造电池片、组件起家的，精打细算惯了，往往一看要投这么多钱，就算了，还是缓缓吧。”

　　2005年7月，之前从事劳保用品生意的彭小峰，带着3亿元的原始资本进军光伏行业。彼时，国内企业涉足最多的光伏环节是太阳能电池，而彭小峰则另辟蹊径，选择从当时国内尚属空白的中端环节硅片入手。

　　彭小峰的“高强度资本”策略，在当时奇货可居的硅片业务上，取得了巨大的成功。“2007年到2009年，赛维能够一直在硅片业务上保持领先，最重要的原因是拥有设备。”赛维资深员工胡刚平称，“我们买断了供应商70%的产能，这就意味着，别的企业想进入这个行业，最多只能拿到另外30%的产能。”

　　可以说，过去7年，在彭小峰的领导下，高速扩张、四处出击的赛维，资金链一直处于一种相对比较紧张的状态。截至2011年底，赛维手持的“现金及现金等价物”为2.44亿美元，而其“短期负债”却高达20.32亿美元。

　　李华表示，2007年至2011年，赛维的固定资产投资分别高达3.05亿美元、11.26亿美元、7.5亿美元、5.77亿美元和9.82亿美元。“其他的光伏企业，没有一个投资量有这么大的，行情这么差，投了这么多固定资产进去，哪有现金回来？这是它面临债务危机的最根本的原因。”

　　而这，还不是最严重的后果。

　　“全产业链”惹祸

　　虽然，“全产业链”一度曾在中国光伏业非常盛行，但真正付诸实践的却只有赛维一家。最终，除了资金链紧张，这还给赛维带来了两个更为严重的后果：冲击了其起家业务硅片的传统客户；其在行业景气度最高时投资的硅料项目，可能已经变成“无效资产”。

　　2007年8月，赛维启动的固定资产投资高达130亿元的两个多晶硅“硅料”项目，被业内人士视为击倒赛维的致命因素。赛维上马硅料项目之前的2007年上半年，多晶硅价格从2005年的40美元/公斤冲高突破300美元/公斤，并在2008年3月达到475美元/公斤的历史高点。

　　但之后，由于全球金融危机爆发，光伏发电主要市场增速放缓，加之多晶硅产能不断释放，至2009年11月，多晶硅价格已经下跌至55美元/公斤。当时，赛维的第一条年产5000吨生产线，刚刚投产两个月。

　　虽然，多晶硅价格2010年一度反弹至100美元/公斤上方，但目前，已进一步深跌至22美元/公斤。

　　“每生产一公斤硅料就亏几十块，赛维在多晶硅项目上的投资，目前几乎等于无效资产。”李华表示，如果总投资高达130亿元的硅料项目发生贬值，那么，赛维目前仅为42亿元的净资产，或将大幅缩水。

　　今年2月以来，随着赛维危机的逐步显现，有关赛维即将引入重组方的传闻，越来越多，“绯闻对象”包括平煤神马集团、英利、保利协鑫、晶科能源，三大央企中材集团、中节能和中建材以及由江铜集团牵头的江西国企等。新余光伏交易市场一名人士表示，“7月中旬，中节能已经出资50亿元进赛维了。”

　　不过，一名光伏企业高管表示，“拯救赛维，可能需要100亿元左右的资金，这个数字对现在的很多企业而言，都是难以承担的。”

　　李华则表示，“赛维国有化，由国企接盘，是一个可以考虑的、更可能的方案。我认为，省属企业可能会介入，另外，与光伏有关的央企也有可能，比如五大电力集团，它们有新能源发电的指标。”