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本报告由安信证券首席行业分析师 黄守宏 发表于2012 年9 月19日
报告关键点：
2011年系统集成商排名，美国$SunPower(SPWR)$和$第一太阳能(FSLR)$排名靠前，体现出良好的经营表现
从差异化市场策略、技术优势、加速降本、合理扩产等方面看到Sunpower的竞争优势所在，其产品特征多于系统集成特征，对国内企业更有借鉴意义
由于中美电力市场的差异，First Solar成功转型进入下游系统集成的案例未必适用于国内企业
报告摘要：
2011年全球系统集成商排名，欧洲保持优势。美国企业前五名占到3位。其中First solar由2010年的第7位跃升为第3位，Sunpower名列第6位。两家公司都有系统集成和制造业业务，都有远远超越行业的经营业绩,但是体现出两种不同的发展道路。
Sunpower更多地体现了产品制造商的特征：
差异化市场策略、技术领先优势、加速降本、合理产能规划
First Solar转型成为系统集成商。努力开拓包括美洲，亚洲，中东，以及非洲等新兴市
场的业务。在生产领域公司做了相应的重组计划，削减了部分生产能力。
国内企业存在市场单一和技术同质化等问题，导致了目前残酷的价格竞争。对比Sunpower
和First Solar。对比这两家成功美国企业的经验，国内企业面临制造业升级和商业模式转型向下游发展等两个方向。
从客户议价能力差异和市场专业化分工差异等角度，我们认为国内厂商向下游系统集成型存在难度。Sunpower的经营之道更值得借鉴。光伏行业本质上是有技术进步的周期性制造业，围绕产品的核心要素是成就行业下一个龙头公司的关键。我们期待本轮产能淘汰后新的领导者的诞生。
风险提示：市场下滑超预期
1. 系统集成商排名
IMS Research 最新发布了2011 年光伏系统集成商的排名。
欧洲保持优势，德国BELECTRIC 蝉联首位。
大部分的欧洲系统集成商在2011 年表现不俗，BELECTRIC 公司保持名列首位。在全球排名前30 位的光伏系统集成商中，有24 家来自欧洲.而对德国企业来说，虽然在2011年排名前10 的系统集成商中只有四家是德国企业，但在排名前30 的系统集成商中有14 家是德国企业，他们的业务增长超过50%，达2.2GW。
中美企业受益于国内光伏大型项目安装量增长，排名提升。
中国企业排名大幅提前，2011 年排名前十的系统集成商中有三名是中国企业，都是从2010 年排名在20 名之后跃进前十名，其中中国电力投资集团凭借在2011 年380MW的安装量更是跃居为第二名的高位。
美国企业前五名占到3 位。其中First solar 由2010 年的第7 位跃升为第3 位。两家公司虽然都有制造业和系统集成业务，都有远超行业的业绩表现，但是体现出两种不同的发展道路。
2. Sunpower 和First Solar
First Solar 本身是世界上最大的薄膜太阳能电池，组件制造商，Sunpower 也是一家世界知名的高效，高可靠性太阳能电池，组件制造商。我们重点分析Sunpower 和First solar 两家有代表性的制造加系统集成业务均较为成功的企业状况。探讨其对中国太阳能制造业产商的借鉴作用。
2.1. Sun Power Corporation
SunPower 是一家集开发、设计、生产和销售高效、高可靠性太阳能电池片、组件和系统为一体的光伏公司。依托公司超过25 年的经验，所设计的太阳能光伏系统给民用、商用、政府及电力公司客户带来了很好的回报率。同时公司给大型电站提供设计、施工和维护工作，对于民用和小型商业客户，我们通过我们的全球销售网络提供服务。
2.1.1. 公司的发展策略
公司从四方面入手，制定公司的长期发展策略。
(一)差异化市场策略
公司内部进行重组，将原有两大部门按照地域分为三个部门。
针对不同部门发展策略不同。
北美，重点市场，全面发展。
EMEA，侧重发展民用和商用市场。
ASAP，与东芝合作拓展日本市场，开拓新兴市场如澳大利亚，和印度等。
公司充分利用其产品的高效及高可靠性优势着重发展民用和商用等小型系统，大型项目侧重在北美市场发展。公司已经于2012 年6 月份被道达尔公司并购，公司在中东及非洲等地区乃至全球的市场力量增强，不排除其大型项目市场进一步拓展，从而提升公司大型项目的系统集成安装量，提高公司的盈利能力。
重点转向美国市场有效地对冲欧洲等传统市场下滑对厂商盈利的负面影响。
(二)技术领先优势
SunPower 以高效电池片著称，其高效电池采用背接触技术，去掉在单元表面遮光的电极。以提高电池的转换效率。公司在2012 年3 月28 日宣布，已经开始量产试制阶段单元转换效率为24%左右的结晶硅型太阳能电池-第三代“Maxeon”单元，其尺寸为160mm 见方，单元转换效率最大为24%。
公司目前量产的组件产品E18，E19，E20 系列的转换效率分别在18%，19%，和20%以上。出售的组件可实现高达21%的转换率，在NREL 试验测试可达到22%的效率。
同时公司提出的C7 跟踪技术。最大限度的提升组件的利用率，给大型项目业主带来20%的LCOE 降低。
相比于多晶硅组件16%的转换效率，公司产品可提高系统效率25%。目前项目最低造价10RMB/W，相当于多获得2.5RMB/W 的收益，经济效益十分可观。
这种差异化有技术含量的竞争优势在过去卖方市场中并未体现出来，但是市场从卖方过渡到买方市场后发挥了显著的生命力。在制造业领域从卖方市场向买方市场转变是不变的趋势，公司很好地把握了这一点。
体现在经营层面可以看到产品价格（ASP）虽然下降但仍在健康的通道中，从2011年至今，产品ASP 降幅小于30%，有良好的产品议价能力。
(三)加速降本
公司组件的成本下降迅速，在2012 年年底可实现组件成本1.0-1.1$/W,等效成本小于0.75$/W。
从2008 年开始，公司年均降本33%左右，2012 年的降本幅度更是达到了46%，体现出产品很强的经济性。
(四)合理的扩产节奏
2009-2010 年市场发展时期，国内厂商迅速扩张产能，Sunpower 采取了相对保守的增产策略，产能年复合增长率19.13%，对比国内龙头无锡尚德增长率高达33.89%。
Sunpower 的资本开支占销售收入的比例明显低于无锡尚德。进入市场低迷的2012 年，Sunpower 却逆势扩张，将产能规划调整到1200MW，相比于2011 年增长了71%。Sunpower体现出一家稳健的公司在周期性行业里成熟的运作手法。
2012 年6 月21 日，公司被欧洲第三大石油公司道达尔（Total S.A.）收购了约66%的股权，对公司的发展有利。公司在贷款时可降低融资成本。另外，道达尔在中东及非洲、乃至全球都拥有很大影响力。有利于公司开拓这些市场。
2.1.2. 公司盈利分析
2.1.2.1. 分部门盈利分析
公司原来有两个部门UPP（ Utility and power plants）和R&C（Residential and
commercial）部门。其中UPP 部门主要业务为大型项目的太阳能产品和系统业务。其中包括电站项目开发和项目销售，交钥匙工程，采购和施工（“EPC”）服务，电厂运行和维护（“O＆M“）服务。同时也包含销售给第三方的大型项目使用的太阳能组件和安装系统。
R＆C 部门主要指应用在住宅和小型商业市场的太阳能项目所需的产品和服务，通过公司全球第三方经销网络，直接销售产品或者提供EPC 和O＆M 服务实现盈利。
2011 年12 月，公司宣布重组以调整其业务和成本结构。公司将部门按照区域划分，以区域为重点支持其客户的需求，提高决策过程的速度。
从2012 年Q1 开始，公司的部门由原来的UPP（ Utility and power plants）和R&C
（Residential and commercial）部门分为（一）美洲（United States）分部，（二）EMEA （欧洲，中东和非洲）分部，以及（三）ASAP 亚太地区段。美洲分部包括北美和南美。欧洲，中东和非洲分部，包括欧洲国家，以及中东和非洲。亚太地区分部包括所有亚太国家。
从不同区域来看，公司的业务主要集中在美洲，其次是欧洲，最后是亚太部门。从毛利率来看，美洲的业务毛利率最高，欧洲的业务毛利率最低。如上面的分析，美国市场的高成长性抵消了欧洲市场的下滑。
从公司的UPP 和R&C 分析公司的业务情况，可推测公司充分利用其产品的高效及高可靠性优势着重发展民用和商用等小型系统。稳定并拓展其市场份额。公司在美国加州民用市场的市场占有率超过30%。从公司分产品销售的业绩来看，公司的R&C
（Residential and Commercial）的销售收入占公司总销售收入的份额大幅提升。但受产品价格下跌因素影响，公司的毛利率有所下滑，但下滑趋势相较其他组件产品企业较缓和。
2.1.2.2. 公司盈利分析
受光伏季节性因素影响，公司的销售收入在Q1 和Q2 季度处于年度低位，但销售收入同比增加，而受市场不景气影响毛利率、营业利润率和净利率有所下滑，但同时Q2季度毛利率，营业利润率和净利率均较前一季度环比上升。
公司2011Q3 季度营业利润率大幅下降是因为公司对业务部分做了商誉的大幅减值（UPP 国际 、UPP 北美 和 Residential and Light Commercial 国际都做了减值。仅有R&C 北美没有做减值）。
公司Q2 的销量同比环比均上升，使用销售收入除以销量来估计产品的ASP，可以看到公司ASP 相比较其他组件制造商来说降低幅度不大，这与公司的产品高效高稳定性的特点和销售策略更多的集中在R&C 部门相关。
2.1.3. 营业指标分析
从公司的库存，应收账款和应付账款水平看公司的营运资本管理。
公司的库存水平基本处于较平稳状态，但公司的应收账款比例总体呈上升趋势，且应收大于应付，对公司的现金控制有一定的不良影响。但在2012Q2 季度，公司的三个指标均有所下降。
从公司的历史上看，该指标也有高企的时候，但是会回落，关注公司的后续发展。
对比国内厂商常见的100%以上的应收账款比例，还是较为稳健的。
2.1.4. 现金和现金流分析
公司的营运现金随销售收入和公司的还款，付款策略变动而变动。公司的营运现金流入总计不能支撑公司的全部投资，幸运的是公司的融资状况好，且公司的各种偿债指标均处于健康状态。2012Q2 资产负债率小于60%，流动比率大于2，速动比率大于1.5，公司的现金充裕。
我们从sunpower 身上看到了国内厂商运营中罕见的正现金流和较低的负债率，体现了经营的安全性。
2.2. First Solar
First Solar 公司是世界上最大的太阳能薄膜组件制造商。生产基地位于美国、马来西亚和德国等地。公司定位为公用事业级太阳能公司的龙头企业，在美国和澳大利亚都有太阳能项目正在建设，不久将在印度建设太阳能项目。
2.2.1. 发展策略
2011 年底公司重新确定了发展策略，主要体现在两方面（一）成本优势，加强公司在光伏成本上面的优势。提高公司薄膜产品的转换效率，降低产品制造成本两方面实现公司的成本优势。（二）大型公用事业龙头光伏发电解决方案提供商上。努力开拓包括美洲，亚洲，中东，以及非洲等新兴市场的业务。
对此，公司做了相应的重组计划。
2011 年12 月，公司为了集中研发先进的碲化镉光伏技术，在全公司范围内取消了100个职位。
2012 年2 月，公司重组了在越南的工厂（4 条产线），将工厂出售处理。
2012 年4 月，减少在欧洲的经营项目。包含在2012 年年底关停在德国法兰克福的工厂。
2.2.2. 盈利分析
2.2.2.1. 公司整体盈利分析
从公司的盈利指标来看，公司的毛利率虽然整体呈下滑趋势，尤其是在2011 年Q4 开始毛利率下滑较快，经过策略调整，毛利率在Q2 开始回升。毛利率基本维持在20%以上(仅2012Q1 跌破20%的毛利率)，发展态势较好。
公司在2011 年Q4 季度营业利率和净利率大幅下滑除受到毛利率大幅下滑影响外，主要是因为公司进行战略重组从而出现较大重组减值。
从公司的估计ASP，产量和主营业务收入来看。公司在2012 年上半年的产量没有太大提高，但公司的产品估计ASP 在二季度整体行情不佳的情况下，还能达到0.78$/W.
这与公司主要市场销售转移到系统集成业务上相关。在系统集成项目中，公司的产品销售价格更具主动性。
以此同时为了维持公司的盈利及发展，公司加大成本控制的研发，公司的产品效率从2011 年下半年开始提升明显，扣除产能利用率和其他影响的成本到2012 年Q2 季度下降了约0.1$/W. 如果加上产能利用率下降的不良影响，其成本在2012 年Q2 也控制在0.72$/W。
根据公司的预测，在2016 年，公司产品效率可达到约15%，组件安装成本下降到1.2$/W
以下。与传统能源发电的竞争力进一步增强。
2.2.2.2 分产品盈利分析
公司的业务分为两部分，Components 和Systems.其中Components 部门，主要包括太阳能电池组件的设计，制造和销售。客户主要是项目开发商，系统集成商和可再生能源项目运营商。
Systems 系统部门，公司提供光伏发电的一整套解决方案。包括（一）项目开发，（二）工程，采购和施工（EPC）服务，（三）经营和维护（O＆M）服务，包括监控和诊断（M
＆D）服务，和（四）项目融资的专业服务。但不包含系统所用的组件的销售。
System 部门产品（主要是电站和服务）出售主要通过两个渠道：1）直接向第三方客户，如拥有的公用事业项目的投资者，独立的电源开发、生产商，商业和工业企业业主，以及其他系统的所有者。2）通过我们的内部项目开发流程，我们提供整个电站项目给第三方，在某些情况下，包括项目融资服务。从历史上看，项目销售给第三方包括但不限于独立电力生产商和金融赞助商。
公司也对公司的业务按照产品进行拆分，分为太阳能组件（Solar Module）和太阳能系统（Solar power System）两部分。其中太阳能组件包括所有销售给第三方的组件的销售收入，太阳能系统是来自销售整体电站的销售收入，包括电站系统的组件部分以及相关安装服务收入。
公司的销售收入来自太阳能组件的第三方销售收入逐渐降低，而来自太阳能系统的销售组件增加。尤其是2011Q2 开始，这个趋势更加明显。在2012 年Q2，销售给第三方的组件收入仅为当季收入的6%，成功地实现了向下游EPC 商业模式的转变。
在过去的一年中，尚德和其他主导太阳能市场的企业专注于太阳能电池板销售，从而使得暴跌47%的太阳能价格对他们的冲击巨大，与此同时First Solar 却减少产能并扩大太阳能发电站的销售，从而在竞争中立足。受益于公司systems 系统部门的快速发展以及其高毛利率，公司的综合毛利率在光伏行业不景气的大环境下，在2012Q2季度逆势增长。
电站项目发展态势良好，为公司在之后的盈利创造了良好预期。
2012 年Q2 公司电话会议公告称公司有2.9GW（AC）的电站项目已经被卖出或者说签
订了合同。对应的组件量在3.5-4.1GW（DC）。而且在发展的项目为848MW。如果这些
项目能够有效执行，公司未来业绩成长可期。
2.2.3. 营运指标分析
公司的库存水平呈现稳定上升的趋势，2011 年开始到2012 年Q1 季度库存水平出现较大幅度上升，主要是受公司业务重组影响，内部控制稍有紊乱。在2012 年Q2 季度开始回调在60%附近，对公司业绩影响处于可控范围。
公司的应付账款处于较低水平，虽然在2010 年开始有所上升，但2012Q2 季度开始降低，相应的公司应收账款从2009 年开始升幅较大，并持续维持在应付账款之上，随着公司的业务发展策略调整，2012 年Q2 该比例下降到历史低位。
综合考虑，公司的营运控制较好，对公司的现金稳定及充足提供条件。
2.2.4. 现金和现金流分析
公司的经营性现金流状况相比其他的光伏企业公司非常健康。公司的经营性现金流在2011 年下半年和2012 年上半年整体市场行情差的环境下，实现现金流为正值，并且在2012 年Q2 季度经营性现金流更是实现较大提高。公司的现金存量保持在一个非常良好和稳定的状态。
从公司的偿债指标来看，公司的流动比率高于2.5，速动比率受其库存影响，在2012Q2季度低于1，但公司的已售项目所需的组件超过3GW，库存消化对公司的业绩影响可控。
从公司的资产负债率来看，公司的资产负债率一直维持低位（20-30%）。2012 年上半年该比值增长，但仍然处于低位。
3.国内厂商分析
3.1 市场布局单一
德国推出光伏补贴政策促进了国内光伏行业的发展，因此欧洲尤其德国市场一直是国内厂商最重要和最大的市场。虽然欧洲市场经历了西班牙和意大利的两次波动，但是核心国家-德国的市场增长平稳，2012 年德国的装机量仍然有望保持在7GW 左右。
欧洲市场在国内厂商的业务占比普遍在40%以上，最高的$阿特斯太阳能(CSIQ)$高达65%，最低的$尚德电力(STP)$为44%。为了规避单一市场过大造成的负面影响，美国等新兴市场也在布局之列，尚德和天合在美国占有率达到了38%和26.3%，但是2012 年美国对中国产品的双反初裁导致进军美国暂时受阻。
国内市场虽然发展速度快但是基数小，短期内难以对冲重大风险，如欧洲双反等。
3.2 技术同质化
国内企业选择的都是基于C-si 的单晶或者多晶路线。在市场发展的早期，这种产业群体行为能够集中技术和资金在短期内迅速降低成本，刺激需求带来的利润能够支撑业界大部分厂商的业绩，但是降本逼近物理极限，需求无法通过降本进一步刺激时，同质化的技术难以区分厂商之间竞争优势，有限的利润迫使厂商损害利润表甚至是资产负债表，这个过程必然导致厂商退出。
可以看到过去几年的市场发展更多地来自于成本下降，下降最大的硅料达到了90%，系统下降也达到了58.14%，但是效率却仅仅提高了12%。
3.2 价格竞争重于品牌优化
由于2011 年市场处于卖方主导的局面，以产定销是普遍现象，厂商的产能利用率饱满甚至超负荷。没有人关心品牌差异化，也没有人关心商业模式的危险。当供需发生逆转时，国内厂商措手不及只能求助于最简单直接的价格竞争。如前所述，价格竞争不但伤害企业盈利也损害群体利益，引发了包括美国、欧盟等国的双反。反观这些企业完全没有诸如品牌力量等可以保证长期竞争优势的护城河。光伏组件作为需要25年持续稳定表现的产品，其长期稳定性是最重要的产品特性。这决定了品牌是最有力的竞争优势之一，因为品牌的建立、维护和优化同样需要时间的检验和积累。年轻的国内企业并没有具备这一要素。
3.3 转型的可能方向
3.3.1 制造业升级
方向之一是借鉴sunpower 公司的经验：国内厂商继续沿着制造业的方向升级。技术、成本和品牌将成为竞争优势的三个基本点，这三个方面差异化企业的竞争。
首先是立足当前技术继续降本，最大程度挖掘降本空间。此时的降本不是偷工减料也不是压榨供应商，而是类似 Sunpower 公司规模效应、工艺升级和技术优化，精细化管理系统，例如Sunpower 通过在中国寻找新的N 型硅片供应商降低成本。应该看到降本是有极限的，探索新的技术路线是长久之道。新的技术路线面临两大挑战：技术本身是否满足应用要求，例如Sunpower 正在研发的C7 产品；新技术成本需要下降。
最后是在长期发展的过程中建立品牌优势，对于光伏企业来说，长期的售后服务承诺是获得这一优化的方法之一。
3.3.2 商业模式转型
方向之二是借鉴First Solar 公司的经验：向下游发展，从单纯制造业向系统集成商转变。这种转型同样不是一日之功，需要长期积累。First Solar 从业务发展初期就明确30KW 以下的项目不做，全球范围内只有12 家授权系统集成商。从一开该公司就站在系统集成商的角度考虑问题。2008 年开始First Solar 收购电站开发商（PPA）迅速过渡到系统集成商的角色。专业PPA 公司的大量待开发项目保证了该公司的长期运作。
4. 对国内企业的一些启示
4.1 客户议价能力差异
系统集成业务主要产品是电站和电站建设及运营的相关服务等，其下游客户是电网公司或者电站运营商。
在美国下游客户如加州三大电力公司，本身也是运营服务商或者说电网公司。根据美国的可再生能源政策，这些电网公司受RPS 规定限制,每年必须要出售一定份额的可再生能源电力,而且该比例在不断上升。迫使这些电网企业必须要采购可再生能源的电力或者自建电站。给系统集成商提供了需求保证。这些电网企业之间是更高程度的市场化竞争。
中国下游客户也是电网公司。但电网公司和电力公司的不同步导致了可再生能源电力存在不能及时并网的隐患。高度垄断的管理体制导致电网没有动力和压力发展可再生能源。国家电网的地位决定其具有无可争议的议价能力，市场发展缓慢。
美国电力市场并未完全垄断，电站作为一种资产配臵的品种进行市场化交易。这一点在中国是较为困难的。
4.2 专业化分工的差异
美国的电站业务有一个相对成熟的产业分工。电站开发商（PPA）-系统集成商（EPC）-业主（Owner）分工较为明确。电站开发商获得开发许可、并网许可和售电合同，系统集成商或者业主购买售电合同或者直接收购电站开发商，如First Solar 收购NextLight，然后设计、施工和调试。系统集成商完成电站并网后，通过一段时间运行证明项目的稳定性，吸引下游业主买入电站。系统集成商只有具备长期项目规划、良好的项目管理能力和高超的现金流管理能力才能保证这个商业模式的成功推进。这一点从First Solar 的报表中得到很好的体现，First Solar 从2008 年开始进行商业模式的转型。
中国的电站业务分工相当模糊。一方面，专业的电站开发商是缺失的；另一方面看系统集成商。2008 年曾经因为金融危机，部分生产商试图向下游转移，但是2009-2010年市场转暖后企业立即将全部精力投入上游生产。由于近期上游竞争加剧，大量来自组件企业的系统集成商又仓促转移到下游系统集成。这个过程中参与厂商并没有为商业模式转型做好准备。首先他们着手获得地方、中央政府和国家电网的各种许可，然后开始电站设计、施工和并网调试。这些工作超出了产品供应商目前的能力。与地方政府和电网的关系处理、良好的项目管理能力和现金流控制能力、长期的项目规划能力等能力难以在短期内建立起来。最后，由于并网的难度和补贴的不确定性导致最终业主—发电公司的收购意愿消极。更多场合下发电公司拥有自己的项目开发公司和系统集成公司，长期电站开发、建设和运营积累的丰富经验使得业主拥有更强的业务能力，从产品供应商转型而来的系统集成公司并未体现出竞争优势。在这种背景之下，原先残酷的上游产品价格竞争直接转移到了系统投标的价格竞争，因此上游产品供应商的商业模式转型存在很大障碍。
4.3 转型何方？
对比Sunpower 和First Solar，我们认为在中国现实的市场背景之下，Sunpower 的发展现状更加值得借鉴。在过去几轮周期波动中，Sunpower 体现出一家稳健公司成熟的运作能力，很好地适应了行业发展规律：
1、差异化的市场策略。提前规避传统市场下滑带来的结构性风险
2、技术领先优势。高效产品在早期供小于求的环境下并没有太多优势，但是在供大于求的环境下体现出良好的客户议价能力，产品价格下滑处于可控状态。核心就是利用产品经济性提升系统经济性，这种杠杆作用在价格持续走低的条件下日趋明显。
3、加速降本。从2008 年开始，公司年均降本33%左右，2012 年的降本幅度更是达到了46%。公司2012Q2 公告的降本目标较之于2011Q3 的目标又进一步提高。
4、合理的扩产规划。光伏产业是标准的周期性产业，产品价格下降和效率提升又赋予产业技术进步的特征，在这种类似于半导体的产业中生存需要具备长远的眼光、清醒的头脑、良好的资金储备和逆势投入的勇气。这些特征鲜明地体现在存储行业的三星公司和晶圆代工行业的台积电等成功企业身上。Sunpower 在2009-2010 年火爆的行业中相对保守，在2012 年又大举扩产，隐约地体现了这些特征。
光伏行业本质上是有技术进步的周期性制造业，围绕产品的核心要素是成就行业下一个龙头公司的关键。我们期待本轮产能淘汰后新的领导者的诞生。
分析师简介
黄守宏，电力设备与新能源行业首席分析师，华中理工大学工学学士，北京大学工商管理硕士。高级工程师，16年电力行业工作经验。2007.7 加盟安信证券研究中心。2010 年《新财富》最佳电力设备与新能源行业分析师。
分析师声明
黄守宏声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。
本公司具备证券投资咨询业务资格的说明
安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。
发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。
免责声明
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