福莱特寄生光伏前景堪忧 核心技术来路不明

　《投资者报》分析员 杨秀红
 

　　在光伏产业遭遇寒冬之际，一批光伏相关企业的上市之路也遭遇波折。9月25日,欧洲光伏联盟要求欧盟启动对华反补贴调查，国内光伏企业再度遭遇伏击。与此同时，光伏产业链上游企业福莱特光伏玻璃集团股份有限公司（以下简称福莱特）的上市前景也变得黯淡起来。
 

　　福莱特是光伏企业的上游供货商。然而，2011年以来国内光伏产业受到美国及欧盟政策的伏击，企业需求减少，这一依赖光伏产业的公司盈利前景堪忧。不仅如此，其当初苦心积虑由传统玻璃企业变身为光伏玻璃企业，依靠的就是光伏玻璃的核心技术，但该项核心技术的来路却不明。此外，创投和保荐人的突击入股，令其股权结构中蕴含着巨大的减持风险。
 

　　主营受光伏产业牵制
 

　　今年7月，福莱特发布招股说明书（申报稿），拟通过IPO募资扩张光伏玻璃产能。该公司主营业务为超白压花玻璃和深加工玻璃的生产和销售。多项数据表明，福莱特与光伏企业是“拴在一根绳上的蚂蚱”，当光伏企业遭遇寒冬时，其自身盈利也受到严重影响。
 

　　福莱特的核心产品是超白压花玻璃，这是公司净利润的主要来源。招股书显示，2009年~2011年，超白压花玻璃毛利占公司主营业务毛利的比例分别为76.69%、91.87%和96.55%，呈上升趋势。另据招股书数据显示，从最近3年情况来看，福莱特超白压花玻璃产品的销售收入、销售利润与光伏行业整体发展趋势、下游客户的营业收入、营业利润变动趋势一致。这就导致福莱特的业绩与光伏产业的兴衰密切相关。
 

　　但自2011年以来，国内光伏产业的坏消息不断：欧洲削减补贴、美国“双反”（反倾销、反补贴）调查、欧债汇率危机等等。这令福莱特的下游企业各大太阳能光伏制造商一片哀鸿遍野。公司第一大客户无锡尚德2011年亏损10亿美元，今年第一季度再度亏损1.33亿美元。另据美国投资机构Maxim Group今年8月的统计数据显示，中国最大的10家光伏企业的债务累计已高达175亿美元，约合1110亿元人民币，国内整个光伏产业已接近破产边缘。

　　受上述因素影响，福莱特2011年净利润同比下滑20%。2012年其盈利前景更是不容乐观。未来公司如果上市，其业绩变脸的可能很大。
 

　　核心技术来路不明
 

　　可见，福莱特的成败取决于超白压花玻璃的生产和销售。然而其苦心孤诣得来的这一核心技术的真实身份却值得怀疑。
 

　　追溯福莱特的成长史，公司于1998年成立，以50万元起步，主要从事传统玻璃加工。公司前8年一直扮演着一个传统制造小企业的角色，直到2006年才陡现转机。招股书显示，2006年福莱特通过自主研发，成为国内第一家打破光伏压花玻璃技术垄断的企业，该产品在2006年实现量产，并在后来成为支撑公司发展的核心技术，这一技术也在几年间给公司带来丰厚的利润。
 

　　然而，一家小小的传统玻璃制造企业，如何在短短一年时间之内在光伏压花玻璃技术上取得突破？对此，公司并未做过多解释。不过，一则《嘉兴日报》的报道透露了其中的玄机。
 

　　在这篇题为《嘉兴福莱特在光伏“寒冬”中布局未来》的报道中，福莱特董事长阮洪良说：“2006年，我看到光伏新能源作为一个朝阳产业的巨大潜力，觉得这是个转型的好机会。”他当年就主导了企业的第一次战略转向收购上海的两家外资公司，由此快速切入太阳能光伏玻璃行业，之所以采用收购而不是自创，主要原因就是求快。
 

　　其收购的一家外资公司名为上海梭拉赛富玻璃有限公司。招股书透露，福莱特当前的核心技术人员韦志明恰好曾担任这家公司的厂长。他还主持编制了太阳能超白压花玻璃的生产工艺和产品标准。因此，福莱特在短短一年时间内突破技术壁垒取得的核心技术，很可能和此次收购相关。
 

　　除此之外，公司研发能力较低，这使其核心技术的取得存疑。招股书显示，截至2011年底，福莱特共有研发技术人员185人，但公司本科及以上学历的人员只有118人。这意味着，至少有67名（占比36%）的研发人员学历为大专及以下水平。

　　创投和保荐人突击入股埋隐患
 

　　除上述问题外，福莱特的股权也存在减持隐患。2010年，福莱特大举引入4名外部投资者，包括3家创投公司和1家保荐人控股公司。
 

　　招股书显示，2010年12月，福莱特通过引入4家新股东以现金方式对公司增资扩股730万股，增资价格为每股50.08元。其中，博信成长认购100万股股份；博信优选认购200万股股份；鼎峰创业认购280万股股份；国元投资认购150万股股份。
 

　　其中，国元投资的控股股东为国元证券，后者也是福莱特的保荐机构。在此次增资中，涉及保荐人直投及突击入股。2011年7月，证监会发布的《证券公司直接投资业务监管指引》(以下简称《指引》)，正式叫停了“保荐+直投”模式。国元投资的直投虽发生在该《指引》之后，但是其直投行为仍难保证其保荐过程的公允。
 

　　此外，上述4家突击入股投资者中，部分公司的资金来源也存在问题。如鼎峰创业的部分出资为自有资金，部分出资为北京盈动安通投资顾问有限公司的借款，借款期限5年，后者承诺，在借款5年期限届满前，不会要求鼎峰创业提前还款。但是利用借款投资拟上市公司，鼎峰创业很可能会成为福莱特上市后最先减持的股东。