阳光电源：EPC有望为过冬提供保障 静待行业触底

 

EPC有望为过冬提供保障 静待行业触底

 

事件：

 

公司公告与三峡新能源签订共计100MW的光伏并网发电项目，项目中阳光将占10%股权，三峡新能源占90%股权，然后视项目进展情况将乙方剩余股权分布转让给三峡新能源，实现其对项目的全资控股。

 

投资要点

 

EPC业务有望为公司过冬提供有力保障。根据今年西部EPC招标的情况，我们预计此次签订的100MW项目有望带来8-8.5亿元的收入和约8000万元的净利润，但由于项目的签订时间在11月份，冬季预计不会开工，而项目的真正开工及收入确认预计将会延迟到明年。

 

国内装机低于预期，系上网电价不下调预期。与年初对国内光伏新增装机量6GW的预期不同，我们预计今年全年国内装机仅4GW水平。我们认为这是电站投资方对上网电价不下调的预期越发明确所致。一方面，由于产能过剩，组件和逆变器价格仍在下降通道，这就意味着越晚建电站，成本越低；另一方面，对上网电价不变的预期逐步明确以及并网小时数和补贴的账期低于业主预期。这就使得电站业主在8月份过后新开工和招标的情况迅速趋冷，从而使得全年的装机量可能大幅低于预期。

 

毛利率仍处下降通道，预计价格战仍将延续。根据行业的平均成本及中标价格推算，目前二线厂商已进入大面积亏损的状态。从阳光的三季度财报来看，扣非后的净利率仅3%。而相对阳光的净利润大幅下滑，我们预计二三线厂商已进入亏损状态；一方面阳光产品有溢价，另一方面阳光采购体量大带来的折扣也是二三线厂商不具备的。我们分析认为行业在明年可能会进入最后的洗牌，由于行业资产轻，退出成本低，持续亏损会使大量企业退出从而完成洗牌。

 

财务与估值

 

下调盈利预测，维持买入评级。综合考虑EPC并入和价格进一步下降的影响，我们下调公司的盈利预测，预计公司2012-2014年每股收益分别为0.22、0.46、0.79元（原预测为0.45、0.64、0.81），年均复合增速14%，根据DCF估值测算的公司每股价值为10.45元，维持公司“买入”评级。

 

风险提示：价格下滑超预期、市场份额下滑超预期、装机量低于预期。