阳光电源:受益行业规划再上调,13年出货量有望上3GW

碍于光伏逆变器价格大幅下跌,公司12年虽然出货量大增但整体业绩依旧明显下滑。我们认为公司业绩已过低谷,未来逆变器价格趋稳而国内装机量冲击10GW/年的天量,有助于公司业绩的提升;同时EPC项目量增加也拓宽了公司的盈利途径。

预计公司2013、14年EPS分别为0.434元和0.501元,YoY分别增长70.15%和15.48%;2013年P/E为22倍。给予买入投资建议,目标价11.0元(2013年25x)。

12年业绩预减50%~65%:公司预告2012年全年净利润约为0.60亿元~0.86亿元,YoY下降50%~65%。下降原因为1.产品价格持续下降导致毛利率下滑,2.公司业务扩张导致费用投入较多,3.应收帐款坏账计提、存货跌价准备以及加拿大公司的商誉减值导致公司资产减值计提较多。

“十二五”装机目标上调至35GW:国家能源局可再生能源司副司长史立山年初透露,我国光伏十二五规划装机容量调整落定,将从21GW调整至35GW。此前官方表态2013-2015年每年新增10GW,那么十二五装机量必然达到35GW。同时即将出台的分布式发电补贴细则、《太阳能光伏行业准入条件》、《可再生能源配额管理办法》对国内光伏发电产业的发展更为关键。

预计2013年公司光伏逆变器出货量达到3GW左右，13年在国内装机规划调整的背景下,预计新增装机量可以达到9~10GW(YoY增速超过140%)，按公司约三成的市占率推算,公司13年出货量有望超过3GW。加之13年逆变器价格降幅将趋缓(预计在10%以内),故我们认为13年公司EPS将大幅增长。

预计全球光伏新增装机量保持在30~40GW:2012年全球光伏新增装机量接近29GW(Solarbuzz),欧洲仍旧占据了57%的市场份额,但总量已有明显的回落;不过中国、美国、日本等新兴市场顺利崛起,此消彼长之下全球总装机量依旧维持在较好的水平。预计这一现象在未来2~3年内将会持续,而全球总装机量将会落在30~40GW/年的区间内。

业绩预测:预计公司2013、14年营收分别达到19.76亿元和23.58亿元,YoY分别增长94.41%和19.32%;实现净利润分别为1.40亿元和1.62亿元,YoY分别增长70.15%和15.48%;EPS分别为0.434元和0.501元。

目前2013年P/E为22倍。给予买入投资建议,目标价11.0元(2013年25x)。