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2月低，天合光能（NYSE：TSL）公布2012年第四季度财务业绩。前几个季度，天合财务业绩并未达到预期。不过，态势终于峰回路转，该企业第四季度的财务业绩展现诸多亮点。
据财报显示，天合第四季度太阳能组件出货量约为415MW，相比于第三季度的380MW增长9.0%，相比于去年同期亦有所上涨。基于中国研究机构Solarzoom提供的海关数据，部分投资者对于天合光能第四季度的交付模式有所了解，因此在财报公布之前就天合财务业绩能否达到预期的讨论亦是如火如荼。我们之前得出的结论是天合第四季度的业绩将超出预期，其中32%的销售额来自中国市场。
不过，“好戏”并未止于此。第四季度，非多晶硅成本为0.51美元，低于第三季度的0.54美元。多晶硅成本也处于历史最低点，即每瓦0.10美元。基于每瓦5.4克，第四季度天合以每千克18.51美元的价格采购多晶硅料，相比于第三季度的每瓦0.13美元或每千克24美元有所改善。日趋严峻的商业环境令天合产能利用不足。据我们估算，该企业的产能利用率约为62%。倘若天合的产能利用率达到90%，成本可进一步缩减0.03-0.04美元，这也是生产成本每瓦0.50美元目标并未达到唯一重要的原因。
不过，我们应该通过企业的运营动态进一步全面了解库存成本及这些破坏性关系对收益表的影响。
经天合确认，第四季度非组件销售额约为2300万美元，其中主营业务成本（Cost of Good Sold，COGS）为2100万美元。再结合销售额，第四季度毛利率有所改善，达1.9%，高于上一季度的0.8%。组件的平均销售价格为每瓦0.67美元。最终可见，成本0.61美元与COGS的0.66美元之间的差距就在于库存持有成本。
基于此，所谓的利润率扩大主要是基于未来减计的规模与产能利用率。从天合光能首席财务官在电话会议中的发言中可知，鉴于原材料价格已经见底及组件平均价格在全球各地略有不同，成本差距有望进一步下降。因此，价格调整的频率将下滑，甚至于今年下半年完全消失。虽然光伏产业整合将进一步加剧，但天合光能高层对回归盈利似乎很有信心，“复苏之光”很可能就在2013年的第三季度或第四季度出现。0.67的销售价格对比上0.61的制造成本，大概是9%的毛利率，接近两位数。
2013年1月，天合光能宣布获得甘肃武威市50MW并网光伏发电项目的工程建设和管理运营资格。项目位于武威市民勤红沙岗区域，用地类型为国有未利用土地，工程总装机容量为50MW，预计年平均上网电量7747.4万千万时，并网事项已明确界定，所发电量将由甘肃省电量公司统一调度。元旦前夕，财政部、科技部、国家能源局元旦前夕联合公布了2012年金太阳示范项目目录（第二批），含天合光能实施的常州天合光能有限公司金太阳示范项目（10040千瓦）。天合光能还计划在美国与波多黎各建造装机容量100MW的太阳能项目。不过，目前尚未发布官方声明。
据悉，天合光能2013年第一季度的业绩预期颇为喜人。该企业预测，出货量介于420-440MW之间，高于2012年任一季度。待出口数据本月底出炉后，2013年第一季度交付情况就会成型。
据天合预测，2012年出货量介于2.0-2.1GW之间，同比增长25.5% -31%。晶科能源(NYSE: JKS)预测2012年增幅为30%，而曾将出货量预期设为2.3GW的英利绿色能源(NYSE: YGE)则将预期值提升50%。
天合光能宣布，出口的组件将不受中国针对进口多晶硅料征收惩罚性关税的影响。由于2012年中国市场份额占到公司总营收的25%以及保利协鑫供应多晶硅料供应丰富，天合唯一担忧的就是欧盟潜在性征税。
谈及能够确保利润率改善的转换效率，天合光能将希望寄于技术升级，并预计2013年下半年单晶硅电池的平均转换效率将达21.5%。通过与新加坡太阳能研究机构（Solar Energy Research Institute of Singapore，SERIS）为期三年的合作，背电极电池得以长足发展，有望成为一个成功的商业产品。
另一个天合光能的关注焦点则为近期我们采访ECN能源研究中心所谈论的中心：N型电池科技。天合光能与澳大利亚国立大学及新南威尔士大学先进光伏中心合作数年开发N型电池效率，并进一步开发转换效率逾22%具有商业实际与成本效益的N型电池。至今，N型电池的效率已达20%，N型电池的标准效率也提升至19%。
天合光能还曾宣布与中科院上海微系统与信息技术研究所签署战略合作协议，共同开发世界领先的薄膜硅/晶体硅异质结高效率电池。研发目标是将电池效率从目前的17%左右，提高到21%，进一步提高光伏系统的发电能力。
成本上的改善可致非多晶硅成本再一次削减10%，并可令多晶硅的价格令人满意。此外，该企业其它目标包含先进结晶与硅片技术、金属化、改进的低光性能、降低的反射率、 纹理、选择性发射器以及后侧钝化。
虽然研发领域一直是该企业的重中之重，但健康的资产负债表与财务状况也是被积极关注的领域。
就金融领域而言，天合承受了更多的短期债务以改善运营资金状况。现金环比增长30%，至9.18亿美元，总债务从18.9亿美元增至19.8亿美元。借款增加1.65亿美元，至13亿美元，增幅13%。第四季度，天合应收帐款这边获得8000万美元的现金，从应付帐款这边流出4600万美元的现金。应付账款4.29亿美元，库存价值为3.2亿美元，较上一季度削减了4800万美元。应收账款3.9亿美元，现金流为正，达7450万美元。
原本帐面上的递延税费2200万美元在这季中已经减除，转变为实际的税务费用1100万美元。净亏损从第三季度的0.57万美元增至0.88万美元。此外，运营开支达0.76万美元，运营成本为6100万美元或每瓦0.15美元。
虽然第四季度与前几个季度类似，均已亏损告终。不过，第四季度的财务业绩还是暗藏闪光点，这点可从高管们在电话会议中就2013年下半年展望的谈论中察觉到。2013下半年，天合光能的平均销售价格很可能增加，利润率有望升至两位数以及20%的销售额将来自系统与项目，届时天合业绩很可能会发生根本性转变，从过去两年的亏损中复苏回来。 不过，2013年第一、二季度，天合光能仍将处于亏损状态，这点还需投资者的耐心与体谅。
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