光伏分布式补贴低于市场预期负面情绪待消化，不宜介入

近日，国家发改委向部分政府机构、相关光伏发电企业下发《关于完善光伏发电价格政策的通知》的征求意见稿（下称《意见稿》）。《意见稿》根据各地太阳能资源和工程建设条件，将全国分为四类太阳能资源区，相应制定光伏电站标杆上网电价（0.75-1元/千瓦时）。对分布式发电按照发电量进行补贴，标准为0.35元/千瓦时。光伏电站自投入运营起执行标杆上网电价，期限为20年，执行期满后执行当地燃煤机组标杆上网电价。

政策点评：

分布式补贴低于市场预期。根据我们的分布式电站模型测算，在补贴为0.35元/千瓦时的情况下，动态投资回收期至少需要15年，并且项目资本金IRR 不足4%。余电上网没有补贴，将限制单个分布式系统的规模。因此，按目前的电量补贴标准，短期内分布式系统大规模推广很有难度。

西部地区标杆电价削减幅度大于预期。西部青海、新疆、宁夏等省份的光伏标杆上网电价从1元/千瓦时降至0.75-0.85元/千瓦时，削减幅度大于市场预期。投资回报期延长更利于能获得优惠贷款、资金充裕的国企。

鼓励竞争和市场化定价。《意见稿》规定了电站上网电价和分布式电量补贴的上限，同时鼓励投资者之间竞价上网。我们认为政策的出发点是引导行业进一步降低光伏发电成本，但是有可能会出现国进民退、不计成本盲目竞价的情况。

投资建议：

《意见稿》为试探性政策，应该会有后续配套政策出台。目前不排除正式稿提高补贴的可能性。我们认为，短期市场预期落空带来的负面情绪尚未完全消化，不宜介入；中长期可布局符合行业整合主题的个股如多晶硅龙头保利协鑫（03800.HK）和专注海外业务的错杀股卡姆丹克（00712.HK）；分布式发电是未来趋势，兴业太阳能（00750.HK）可逢低介入。