盾安环境：多晶硅业务持续亏损

浙江盾安人工环境股份有限公司（盾安环境，002011）是制冷配件行业的龙头企业，中国第一家为核电站配套生产核级冷水机组且拥有自主知识产权的企业，中国可再生能源利用领域的领军企业。

盾安环境2012年实现营业收入75.79亿元，较上年同期增长50.46%，实现归属于母公司所有者净利润2.98亿元，全面摊薄每股收益0.36元，较上年同期增长2% ，低于市场预期。

我们预计制冷配件板块在2013年仍将维持低速稳定的增长，制冷设备板块则将逐渐走出下滑趋势。由于对投资资金的依赖，2013年再生能源项目增长也将趋于稳定。

在再生能源业务大幅增长734%的促进下盾安环境2012年实现营业收入75.79亿元，较上年同期增长50.46%。然而所得税和少数股东损益的上升大大压低了归属于母公司所有者净利润至2.98亿元，全面摊薄每股收益0.36元，较上年同期增长2%，低于市场预期。

分产品看，盾安环境制冷配件、制冷设备和节能产业增长分别达到5.24%、-11.86%和734%，毛利率分别为21.8%、26.3%、18.7%。我们预计2013年制冷配件将维持低速增长，而制冷设备将恢复增长。

随着再生能源业务的大幅提升，大额的投资也对盾安环境产生了一定压力。

一方面，盾安环境尝试向单位投资低回报迅速的EPC模式转变，另一方面也成功发行了12亿元的公司债支撑业务扩张。受制于资金压力，我们预计2013年该业务将进入平稳发展期。

光伏产业的不景气导致公司多晶硅产业造成持续亏损。盾安环境于2012年第四季度计提减值准备4379万元，预计2013年仍将以控制亏损为主要目标，预计今年亏损有望在2000万元以下。

我们认为盾安环境2013年业绩将有小幅增长，我们预测公司2013-2015 年每股收益分别为0.41元、0.51元、0.62元，我们维持目标价10.53 元，下调评级至持有。