国泰君安：阳光电源2012年报点评，光伏电站EPC将有贡献

阳光电源公司2012年业绩大幅下滑。2012年公司收入增长24%,但净利润下滑了57.81%,EPS为0.23元。主要原因是逆变器价格全年下跌30%,导致公司毛利率明显下降;而销售规模的扩大和研发投入的增加抵消了财务费用的减少。公司预计一季度业绩同比下降51~80%。

逆变器销量可保持高增长。2012年国内光伏装机4.5GW,2013年受益于分布式启动及光伏电站抢装,新增装机有望达到10GW,实现翻倍增长。我们预计公司2013年销量将在2GW以上,增速50%左右;2013年产品价格下降幅度将趋缓,预计收入增速在10%~20%,毛利率见底并稳定在30%附近。

风电变流器业务继续开拓。公司风电变流器产品销量稳步上升,单价变化不大,预计2013年可实现25%的销售增长。

电站EPC业务开始贡献。公司已与三峡新能源签订了100MW的电站建设协议,并以自有资金投资79MW电站,均位于甘肃酒泉。预计2013年电站EPC业务可贡献收入6亿元,并在后期维持一定规模。电站EPC虽然毛利率较低,但由于期间费用较少,净利润水平预计与公司的制造业务接近。

未来三年高增长,给予“增持”评级。由于公司基本面已经见底,我们认为公司在未来三年将保持30~50%的高增速。预计2013~2015年EPS分别为0.35、0.54和0.71元,对应当前股价PE为28、18和倍,给予增持评级,目标价14元。