三安光电200亿市值真相：外购路灯高价卖给地方政府

在规模相当，设备、厂房设施基本无差别的情况下，三安光电天津项目比乾照光电扬州项目(下称“乾照扬州”)多花了4亿元，涉嫌虚增资产。

与天津三安一样，乾照扬州的LED 外延片及芯片项目主要生产红、黄光芯片，为乾照光电的主要募投项目之一，该项目建造规模比天津三安项目稍大。

财报显示，乾照扬州项目从2010年便开始兴建，截至2011年年末，该工程的主体工程和配套工程全部竣工，除配套流动资金外的固定资产和土地投入约为5.5亿元。

截至2012年年末，天津三安19台MOCVD及其配套设备、土地厂房等总投入达到9.65亿元。

让人难以理解的是，天津三安与乾照扬州的MOCVD设备都购于全球两大MOCVD设备寡头，单台价值均超过1000万元，在生产设备及工艺基本一样的情况下，天津三安竟多花了约4亿元。

同样，投资总额达66亿元的芜湖的光电产业化(一期)项目也存在涉嫌虚增投资的情况。

如果简单的按每台MOCVD对应外延片、芯片生产线固定资产单位投资额的话，乾照扬州MOCVD单位固定资产投资只有2619万元，而三安光电天津和芜湖项目分别达到4741万元、4948万元，分别高出乾照扬州项目81%和89%(表8)。

理论上，规模越大，各项投资配比越经济，每台MOCVD设备的对应单位固定资产投资额也会越少。然而，同样是外延片配套芯片生产线，规模更大的芜湖三安、天津三安却比乾照扬州的单位投入更高。

超半数利润来自政府“馈赠”

三安光电年年翻番增长的业绩，无疑是资本市场追捧的重要原因。

但本刊统计，三安光电有超过一半的利润来自营业外收入，而营业外收入的主体是各类政府补贴。

自2008年借壳上市以来，三安光电获得各类名义的政府补贴总计高达29亿元，主要源于两类：设备购买和科技三项(表9)。

借壳至今，三安光电共计为股东贡献税前利润31.3亿元，而其中来源于政府补贴的营业外收入也高达16.6亿元，超半数利润来自政府补贴。

不仅利润，三安光电资产的滚雪球式增长，政府“馈赠”也帮忙不少。2012年年末，三安光电包括少数股东权益在内的实际净资产有78.2亿元(所有者权益为62.9亿元，加以“其他非流动负债” 列账，尚未确认收入的各类政府补贴15.3亿元)，而三安光电获得各类名义的政府补贴总计高达29亿元，近四成的净资产是来自政府“馈赠”。

三安光电为何能获得如此大量的补贴优惠呢？

《证券市场周刊》了解到，一方面，因为迎合了地方政府追求GDP增长诉求。

三安光电在当地投巨资建厂，不仅能带动当地的就业，也带动了当地相关产业集群发展。

另一方面，三安光电赶上了政府扶持LED产业发展的“好日子”。

2009年，国家发改委出台《半导体照明节能产业发展意见》。同时，节能环保产业被定为“十二五”规划的七大新兴产业之一。在政策号召下，地方政府对LED行业表现出了极大的热情。

随着各地投资LED热情逐渐退却，芜湖、扬州等各地方政府对LED关键设备MOCVD购置补贴政策相继到期结束，企业投资、政府买单的好日子到头了。

2012年，三安光电全年来自设备购买的政府补贴仅有5100万元，科技三项等其他补贴也大幅下降。

国内经济增长放缓以及资本市场严峻的环境，也让三安光电的第三次融资未能如愿，三安光电“补贴—扩张—再融资”的发展模式面临危机。