长江证券：阳光电源持续增长无忧

事件描述

阳光电源公布股权激励计划草案,拟授予公司中、高层管理人员和核心人员股票期权528万份,行权价格为10.28元/股(首次授予);限制性股票528万股,价格为5.32元/股(首次授予)。公司股权激励考核目标确定为:2013-2015年扣非净利润目标分别达到9,900万元、10,890万元、11,880万元,营业收入相比2012年分别增长20%、35%、50%。

事件评论

股权激励目标稍显谨慎,实现概率较大。考虑到限制性股票的摊薄,公司2013-2015年扣非后基本每股收益分别为0.30、0.33、0.36元。其中,2013年目标略低于我们之前预计的0.33元,2014、2015同比增速皆为10%左右。

整体来看公司目标设定比较谨慎,主要为确保股权激励目标达成。

政策暖风频吹,预计全年光伏装机目标8-10GW。能源局、发改委确定全年光伏装机目标10GW,与此同时,国家关于光伏补贴力度、方式和税收优惠的措施正在积极讨论、酝酿。我们认为,国家支持光伏产业的态度明确,各项政策措施逐渐明朗,补贴力度略低于市场预期但是最终上调可能性较大,因此全年全国新增装机8-10GW是大概率事件。

龙头企业优势明显,市占率有望维持在30%以上。电站投资方对电站运营效率和安全性愈发重视,阳光电源作为国内逆变器行业龙头,在项目经验、产品质量以及客户服务等方面具有优势;随着逆变器价格走低,行业利润率下调后部分中小企业将逐步退出。公司市场份额有望稳定在30%。

盈利能力有望保持,经营风险释放充分。逆变器产品价格一路走低,我们判断后续下跌空间已经有限,全年均价有望维持在0.4元/W(含税)。公司通过新产品研发和技术改进,能够进一步压缩生产成本,毛利率有望保持在30%的水平。2012年公司计提存货和应收账款跌价准备共计7337.87万元,对当年业绩产生较大负面影响,也为今年奠定了较好的业绩反转基矗

维持推荐评级。受益于国内光伏市场启动、产品价格跌后企稳,以及龙头公司明显的竞争优势,我们认为今年公司将迎来业绩拐点。预计2013年-2015年EPS分别为0.41、0.63、0.86,对应目前股价PE分别为25、16、12倍,维持推荐评级。

风险提示:国内新增光伏装机容量低于预期,生产成本降低进度低于预期。