科士达 光伏逆变器毛利率提升

第一创业证券

科士达（002518）公司2012年实现收入93443.5万元，同比下降0.33%，实现净利润9157.0万元，同比增长8.83%，实现每股收益0.44元。2012年UPS市场需求下滑导致公司收入下降。公司UPS电源设备实现收入81139万元，同比下降10.58%。根据ICTrese

第一创业证券的预计，去年UPS市场下滑大约2%，同样作为国内UPS市场第一梯队品牌，科华恒盛去年收入规模下降0.95%。UPS毛利率整体上升4.45%，除了公司原材料价格稳定的因素外，主要是产品结构的变化原因。公司出口的产品主要是离线式UPS，毛利率较低，其下降幅度较大。

光伏逆变器毛利率已经接近UPS产品。公司2012年上半年光伏逆 变 器 收 入 3042 万 ，毛 利 率43.67%，这一部分销售主要是在2011年完成，而在2012年确认收入，毛利率还比较高。下半年光伏逆变器销售收入9041万，毛利率31.87%，这一部分主要在2012年销售，并确认收入。从这个情况来看，光伏逆变器的毛利率已经接近UPS的毛利率，可以参考在线式UPS毛利率33%。光伏逆变器作为电力电子产品，其原材料、制作流程与UPS、高压变频器都很类似，因此它的毛利率可以参考这两个已经经历过价格竞争，目前非常稳定的产品的毛利率情况。目前光伏逆变的毛利率已经接近价格战的尾声。

预计2013-2015年公司每股收益分别为0.51元、0.62元、0.70元，对应PE为25、21、19倍。公司行业竞争较为稳定，维持“审慎推荐”投资评级。