不清不明的光伏“回暖”

最近一段时间，丁伟（化名）办公桌上的电话几乎响个不停，身为A股一家中型光伏公司证券事务代表的他，每天要被许多投资者致电问询公司最近一个月股价暴涨超过50%的原因。

Wind统计的太阳能发电指数在过去一个月上涨幅度达20%，远跑赢大盘，而从去年12月初到今年5月底，这一涨幅更是超过40%。面对投资者的疑问，除了机械性地回复“公司如有可能影响股价的重大事项，会第一时间发公告”之类的外交辞令外，丁伟坦承，他其实也看不透这背后的玄机，无论从行业还是公司基本面现状来看，似乎都不能感受到与市场情绪相衬的温度。

对于这一局面，近期各大券商研报几乎统一的说法是“行业已见底，回暖春风乍起”。去年因受欧美双反打击而几乎持续一整年的冰冻期，在今年一季度出现奇迹般反转，这主要归因于日本及东南亚等新兴市场的崛起。在此背景下，主流光伏公司一季度出货量同比均出现攀升，业绩也在一年之后首次扭亏为盈。一些券商分析师甚至惊呼：光伏行业复苏形势已基本确认。

事实果真如此吗？丁伟对此谨慎地用“昙花一现”来回应。他所在公司规模在行业内可算中上，去年全年亏损数千万，毛利率告负，每股收益也由正转负，今年一季度尽管接了一些订单，但对于消化过去一两年积累的庞大库存仍显得杯水车薪。“公司老板亲自带队全世界到处飞去谈订单，忙得焦头烂额。面对每天噌噌上涨的股价，他竟打来越洋电话一再问我们有没有信息披露失误。本来上涨是好事，却让我们头上都直冒虚汗。”他说。

丁伟所在公司身处光伏产业链中下游的组件环节，是此番光伏危机的“重灾区”。公司业绩事实上从欧美双反前就已经开始下滑，起因是昔日占公司产品销路80%以上份额的欧洲市场光伏终端应用补贴的下降。

如今，欧盟对华“双反”噩梦逼近，一场“灭顶之灾”即将上演。“叫它‘灭顶之灾’并不夸张，尽管2011年签的很多长期订单去年大部分已被取消，但现在欧洲市场占公司业务的比重仍高达60%，主要靠过去一些铁杆客户支撑。如果这部分客户资源因为‘双反’流失掉，再多几个像日本这样的新兴市场崛起也无法弥补，被寄予厚望的国内市场又迟迟无法大规模启动。”丁伟无奈道，公司研判至少到明年上半年，国内光伏行业都难言根本性回暖。

事实上，目前直接牵动光伏企业敏感神经的，并非是未来业绩的不确定性，火烧眉毛的是各个企业只出不进的资金和日渐高筑的债台。

丁伟所在的企业去年底资产负债率已突破80%，到今年一季度仍有上升之势。“现在维持公司运营的现金流主要来自于去年所在地政府的财政补贴资金，银行新增贷款的大门已经几乎被关死。目前最大的风险是，欧盟‘双反’一旦开始征税，那么各大银行可能会立即抽走既有的授信余额，这对公司来说无疑是釜底抽薪。”丁伟说，这样的局面持续下去，行业没有最坏，只有更坏。

或许是感受到所谓“行业回暖”论调的不靠谱，市场短时间的热情，并未冲散从去年持续至今对光伏板块的整体悲观情绪。在多个光伏股股吧里，大家都还对前一天刚刚买入的股票心虚不已。

一家过去重仓光伏概念股的私募基金经理对记者表示，单纯地从行业基本面来解释近期光伏股逆势猛涨背后的玄机，或许并不合理。股市理论中有个“烟蒂股理论”，指的是在一些行业中充斥着的实际价值大于市场估值的股票。这种股票不同于一般来讲的潜力股，潜力股是投资者在对市场及行业乐观预期下寻找的标的，而烟蒂股则是在市场极度悲观情绪，行业深度低迷的背景下产生的。

“光伏概念股里典型的尚德电力和赛维LDK，他们的股价都已跌破1美元，他们的优点是几乎没有风险，有足够的安全边际，如果企业能重回良性发展轨道，则让投资者赚取暴利。虽然预期价值已被丢弃，但实际价值仍存在”，他说。

事实上，股神巴菲特当年赚的第一桶金凭借的就是“满大街找烟蒂”，巴菲特在股市投下的1万美元最终在4年时间里变成了4万美元。

“如果知道这其中的玄机，就不难理解为什么股神在今年初会宣布投资美股太阳能公司，而不顾全球光伏行业当下的悲惨现状。如今出现在A股光伏板块的市场躁动，很大程度上是各路资金集体发起的一次‘找烟蒂’行动，在通往下一个牛市的漫长道路上，寻找烟蒂股可能会成为受认可的价值投资方式。”该私募经理如是说。