林洋电子：冉冉升起的LED与光伏新星 买入

光大证券近日发布林洋电子的研究报告称，维持先前的推荐逻辑：1)智能电表是“现金牛”业务，可提供安全边际；2)LED和光伏都是前景看好的新兴产业，公司在这两个领域具有后发优势，有望后来居上，支撑公司未来持续成长；3)低估值(当前公司PE只有14倍)，随着公司LED和光伏逐步推进，估值有望提升。6个月目标价有望到22元以上，建议买入。

智能电表业务将平稳增长，13年同比增速在15%~20%间公司是国内智能电表龙头，智能电表业务是“现金牛”业务，将进入平稳增长周期，预计未来3年平均增速在15%左右，其中13年同比增速在15%~20%间。增长主要来自以下几个方面：1)产品结构优化，即利润更高的三相电表、集中器、采集器和用电采集系统的占比将提升；2)海外市场的开拓；3)寻机收购其它设备企业以进一步丰富公司电网业务产品线。

LED进展顺利，当前已完成全年计划的60%左右2013-2015年，公司规划LED规模分别达到1亿元、3亿元和8亿元。截至目前为止，公司新签合同在6000万元左右，约完成全年计划的60%，业务进展顺利。具体来看，LED业务开拓分以下几步：1)未来2年侧重应用端，主要做EMC等工程项目，江苏省内主要做路灯节能等政府项目，企业省份欲与当地电网公司合作做节能改造项目；2)长期将完善产品线及产业链，进入民用领域。公司的优势有：1)生产线共享优势，即公司现有LED产品的生产可利用现有智能电表产能，国网的集中招标使得电表产能利用是脉冲式的(为进一步利用产能，公司或将进入LED产品代工)；2)渠道共享优势，即公司与各省市电网公司积淀的良好的客户关系。

光伏侧重分布式电站建设，前景不可限量由于政策的推动，国内光伏装机将迎来高速发展期，2015年累计装机超35GW，13~15年年均新增装机在10GW以上，其中分布式更是得到重视，增速将高于整体水平。公司光伏业务主要侧重于分布式光伏电站建设(逆变器和支架等自己生产)，商业模式是类BOT形式。分布式光伏电站建设关键能力体现在项目获取能力、资金能力和转让能力，林洋在这三方面都具有很强优势：1)林洋起家于太阳能，深谙行业发展趋势，自12年来就已逐步在储备项目，只待补贴落地，储备项目即可转变为合同；2)13Q1公司现金约为11亿元，可用银行授信余额约30亿元，资金能承担GW级以上电站开发；3)为便于转让，公司主要开发1MW以上分布式电站，同时以部分让利方式引入电网企业，利用电网企业可很好协调用户的优势，如此有利于电站前期运营以及后续的转让。

预计公司13~15年EPS分别为1.11元、1.39元和1.64元，综合考虑，至少可给予20倍估值，即目标价22元，维持“买入”评级。