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隆基股份(601012)深度研究:受益分布式启动

   2013-07-24 世纪新能源网27160
核心提示:逆势扩张的单晶硅龙头,13年有望扭亏为盈。公司是全球最大的单晶硅片供应商,截止2012年底,已具备1.4GW单晶硅棒和1GW单晶硅片生产加工
逆势扩张的单晶硅龙头,13年有望扭亏为盈。公司是全球最大的单晶硅片供应商,截止2012年底,已具备1.4GW单晶硅棒和1GW单晶硅片生产加工能力,计划到2013年底,单晶硅棒产能达到2.2GW,单晶硅切片产能达到1.6GW。尚德破产对于公司影响已经过去,随着2013年产品价格企稳毛利率水平回升,公司预计上半年将实现扭亏为盈。

光伏行业供需状况将逐渐好转,关注新一轮景气周期到来。供给端:12-13年产能扩张停滞,目前全球多晶硅产能约30万吨、电池组件50-60GW。需求端:中国、日本、美国、印度等新兴市场增长迅速。我们判断行业整体供需格局在2014年可能出现逆转,价格将维持相对稳定,预计13年产品价格为多晶硅22$/Kg,硅片0.25$/W、电池0.40$/W、组件0.66$/W。成本端:硅成本和非硅成本继续下降,预计13年优秀企业成本可以降至0.55$/w,企业毛利率将呈现回升趋势。

单晶具有系统成本优势和发电量优势,将受益于分布式推广。国内分布式光伏蓄势待发,乐观估计全年新增装机量将达10GW(分布式占5-6GW)。根据测算,屋顶光伏系统使用单晶硅片可节约0.43元/W的系统成本,单位面积发电量可提高5-8%,具有更好的经济效益,预计单晶将受益分布式推广获得更广泛应用。

优秀的成本控制能力,最高水准专业化单晶企业。公司拉晶基地立足西部,电价成本较东部低近50%;拉晶环节多项技术处于国际领先地位,成品率更高;切片环节金刚线切割技术已基本成熟,12年已有17台切片机完成工艺改造,未来将继续降低单晶非硅成本,拉近与多晶的加工成本差距。

盈利预测与投资评级。考虑国内分布式光伏启动,单晶硅片市场占比将有所提升,公司作为最大单晶硅片供应商将直接受益,我们预计2013-2015年公司每股收益分别为0.25元、0.53元和0.72元,CAGR69.65%,按照2014年30-35倍PE,对应目标价15.94-18.60元,首次给予"买入"评级。

主要不确定因素。国内政策不达预期;产品价格下跌风险;其他产品替代风险。
 
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