阳光电源:上半年光伏逆变器销售增长快速,电站业务贡献37%营收

研报群益证券

电站集成业务加入,13年中期净利YoY+19.5%:阳光电源预告2013年上半年实现营业收入7.23亿元,YoY+99.59%,实现净利润0.54亿元,YoY+19.53%,EPS为0.167元。上半年综合毛利率为22.11%,YoY下降11.3个百分点,为电站系统集成业务毛利率较低(8.5%),导致业务结构下降,而光伏逆变器业务毛利率YoY降10.3个百分点,较去全年水准下降3.5个百分点,降势已趋缓。

电站集成业务贡献2.65亿元:中报显示,公司电站系统集成业务收入贡献占比达到36.75%,确认收入好于我们预期。预计全年电站业务贡献收入有望超过6.0亿元,成为营收增长的最主要动力之一。

上半年光伏逆变器增长快速,价格跌势明显放缓:上半年公司光伏逆变器营业收入为4.3亿元,YoY+32.3%,根据我们的模型,公司上半年光伏逆变器的出货量约为700MW(YoY+55%),同时价格同比降幅不足10%,光伏逆变器价格已显企稳的态势。
分散式电源开始起步:中报显示,公司上半年分散式电源业务确认627万元收入,未来国内光伏规划中,对分散式光伏发电项目有明确的扶持意向,我们认为公司这项业务也有非常大的增长潜力。

下修全年光伏逆变器出货预期至2GW:目前新的光伏补贴政策仍未出台,我们预期国内装机量可能由此前的10GW降至8GW左右,由此也下修公司光伏逆变器销量预期至2GW左右,YoY仍有45%左右的增幅,同时由于费用支出随营收规模下修而下降,故公司净利润预期并未有下滑。同时鉴于国内已确定规划“十二五”光伏装机量目标为35GW,预计14、15年年均装机量皆将超过10GW,由此预期公司届时的出货量将升至3GW以上。

业绩预测:预计公司2013、14年营收分别达到19.51亿元和26.82亿元,YoY分别增长80.05%和37.48%;实现净利润分别为1.62亿元和2.39亿元,YoY分别增长122.61%和47.68%;EPS分别为0.502元和0.742元。

2014年P/E为22倍。维持买入投资建议,目标价19元(2014年25x)。