海润光伏(600401)半年报点评：光伏电站业务值得期待

中报业绩符合预期：公司2013 年半年度实现营业收入20.60 亿元，同比减少18.93%；实现归属于上市公司股东的净利润为亏损2.55 亿元，而去年同期亏损1.35 亿元；EPS 为-0.25 元。公司中报业绩符合我们和市场的预期。同时，公司还预测三季度的净利润可能仍为亏损。

量升价跌，盈利情况未明显改善：2013 年上半年，公司加大了新兴市场的开拓力度，海外新市场新客户的电池组件销售超过100MW。在日本市场，公司实现项目开发与销售快速推进；与此同时，公司成功开发了AC组件并在澳洲市场成功推出。总体而言，公司上半年的销量同比有所增长，但价格同比下降约30%，故营业收入出现负增长。从半年度6.68%的毛利率来看，公司制造环节的盈利情况并未得到明显改善。

期间费用有所增加：2013 年上半年，公司的期间费用率为22.88%，同比提高了8.69 个百分点。由于销量提升、运费增加，导致销售费用同比增长逾40%；公司加大电站项目投资，运营成本与研发费用增加，导致公司管理费用同比增长逾40%；而公司的财务费用同比有所减少。

应收账款有所减少：2013 年半年度末，公司应收账款为1.44 亿，相对于年初的2.14 亿元和一季度末的1.69 亿元继续减少，公司回款状况有所改善。经营活动现金流净额为2.07 亿元，连续四个季度实现净流入。

国内外政策环境持续改善：中欧光伏贸易争端达成和解，行业最大风险已经解除，公司欧洲出口量可观，有望在价格承诺和配额制中受益。国务院出台《关于光伏行业健康发展的若干意见》，公司作为A 股龙头企业，必将受益于国内市场的爆发。

锁定项目客户，提高收益确定性：公司近期与顺风光电签订了499MW 光伏电站合作开发项目，涉及金额达42 亿元，并提前锁定项目购买方。

在此模式下，公司电站收益的确定性大幅提高，资金有望快速回笼，有利于进一步实现光伏电站项目的滚动开发，保证公司电站EPC 业务收入与利润的快速增长。

风险因素：政策风险；电站并网与交易风险；财务风险。