林洋电子:分布式光伏补贴落地渐行渐近

事件:

基础数据:2013年06月30日l今日,国家能源局下发《关于开展分布式光伏发电应用示范区建设的通知》(国能新能【2013】296号)。《通知》公布第一批分布式光伏示范区名单,涉及7省5市共18个项目(北京、上海、天津、河北、广东、江苏、浙江、山东、辽宁、江西、深圳、宁波、青岛、大连等),补贴标准为0.42元/度。18个示范区项目横跨2013-2015年、共计1.823GW,其中2013年开建749MW,剩余项目在2015年完成。《通知》明确示范区分布式光伏发电项目采用“自发自用、余量上网、电网调节”的运营模式,实行按发电量补贴政策,要求电网企业积极配合做好电网接入和服务工作。在2013年实施749MW项目当中,规模从10-88MW、涉及90个屋顶业主(1-53.3MW不等)、自发自用比例从70%-100%;其中有15个独资投资主体、3个合资投资主体。

评论:

国内分布式光伏补贴大概率定为0.42元/度,补贴落地渐行渐近。众所周知,补贴不落地,业主的电站投资收益率难以敲定,投资难以落实。市场翘首以盼的补贴政策随着此次示范区补贴的出台渐行渐近,我们预计下一步国家补贴政策将会出台。按此补贴电价测算,投资电站企业的内部回报率在13-14%左右,如果考虑东部部分地方补贴电价,东部地区项目具有较好的吸引力。此外作为补贴资金来源的可再生能源附加上调预计年内有望实施,有了这一基金的支持,国内分布式光伏项目市朝大规模推广的时机逐渐成熟。

示范区项目打包工业园多个企业,可持续经营成为关注焦点。考虑补贴之后我们预计分布式电站投资回收期在6-7年左右,工业园区企业是否能够可持续运营6-7年以及屋顶产权、使用权是否稳定成为项目是否安全回收的首要关注因素。我们注意到此次仅有部分光伏企业参与第一批示范区建设运营,主要原因在于打包项目涉及的企业经营情况差异较大,评估风险系数各有不同,“示范效应”大于“经济效益”,因此部分企业出于自身审慎经营的考虑选择暂时观望。因此,虽然很多光伏企业不在第一批业主名单之内,并不代表这些企业错失先机,相反一旦补贴落地,国内市场的机会才刚刚开始,我们看好包括林洋电子在内的具有较强渠道优势的企业。

国内光伏企业仍然受制于资金链,林洋电子优势明显。目前金融企业对光伏信贷收紧,使得光伏电站开发的融资难成为最大发展瓶颈。目前公司在手现金充足、流动性充裕,资产负债率远低于光伏行业平均水平,并且不存在中游产能压力,我们看好公司在光伏分布式市场的综合竞争优势。

盈利预测与估值:我们维持盈利预测,预计公司2013-2015年每股收益分别为1.05、1.25、1.53元,2013-2015年PE分别为14.9、12.6、10.3倍,维持目标价21元和“买入”评级。(申银万国证券)