财报评析：年底电站建案将大幅成长，财务状况有望改善

MEMC在第二季正式将公司名称改为SunEdison，并在近日公布2Q13财报。财报显示，SunEdison第二季GAAP总营收为US$401.3百万，太阳能部分营收为US$162.3百万，占总营收40%，较去年同期US$575.7百万大幅下降72%。毛利润率为12.3%，仍维持近期水平。欧洲系统安装量的减少使公司更难产生盈余，净亏损则从去年同期的US$77.2百万扩大至US$102.9百万。
 

上半年太阳能整体供应链的价格皆有好转，但SunEdison因2012市场冷清，公司并无积极布局太阳能领域，导致过去几季太阳能营收一路下滑，电站安装量成长幅度也不及竞争对手；又因为在第二季系统售出少，财报表现较上季或去年同期差。SunEdison在电话会议中表示，待建造的电站数量将逐渐增多、并于年底大幅成长，故乐观看待未来状况，预期2014年财报表现能大幅改善。
 

虽然SunEdison管理层对未来状况表示乐观，但从财报看来，节节攀升的负债比率应是公司目前首重的问题。原先该公司的负债比率就较一般欧美公司高，2Q12为0.85，近期逐渐攀升至2Q13的0.91。尤其电站建案初期需有较大笔的资金投入，且今年市况转佳，亏损状况却不见收敛，需特别留意资金周转状况。所幸流动比率虽达到近年最低，仍维持在1以上的水平，短期内不至出现财务危机。
 

不同于中国太阳能厂主要仍定位在垂直整合的供应商，美国前三大太阳能厂First Solar、SunPower及SunEdison早已有稳固的下游电站业务。细看三间公司的营运策略，First Solar系统营收占总营收比率高达84%，主要来自于大型电站收益，目前仍有七座100MW以上的电站在建造中，并将于2013~2015年期间陆续完工。近期宣布以股票换取GE全球碲化镉太阳能智慧财产权组合，此项合作能使原有模组提升一个百分点的效率，使First Solar的薄膜模组不会在效率战中失去竞争力。SunPower在美国的营收占总营收64%，其中两座大型电站CVSR及Solar Star占了当季营收的三成以上。又因其掌握高效电池技术，更加适合发展分布式的屋顶型市场。另外，SunPower于2011年跨足太阳能租赁业务领域，待租赁市场成熟，预期能成为SunPower另一项稳定收益的来源。而SunEdison目前除了太阳能电厂的营运外，原太阳能原料端的面向已大多转向半导体，太阳能产品也以支援自身专案为主。在SunEdison的待建项目中，10MW以上的专案超过80%，其中有60%的建案集中在北美，其他项目则广泛分布于印度、智利、南非等地，模组供应商亦很有弹性。例如第二季SunEdison与鸿海富士康太阳能签属模组供货协议，使SunEdison能有更稳定的模组品质以及供货来源，鸿海富士康太阳能全球制造、本土服务的策略亦能使SunEdison及其客户达到更低的太阳能系统电站发电成本（LCOE），提升利润。
 

 

由上表看出， First Solar及SunPower由于提早进入电厂市场，使毛利润率能够傲视业内群雄，净利润亦为产业中的佼佼者。若以大型电站为主要营利来源将会面对营收波动性大的挑战，First Solar第二季即因电站尚未完工及收入认列等因素使财报表现低于预期。展望未来，SunEdision会将部分重点放在分布式系统，搭上欧美分布式市场发展的顺风车，加上小型系统项目资金较稳定，可望改善资金流动状况，多样性的市场策略也能分散地区性的风险，待年底项目安装量开始提升，并有稳定的半导体营收做为辅助，预期今年底开始的财报表现将能大幅向前迈进。