中国银河：对阳光电源维持“推荐”评级

研报中国银河

1.事件

根据公司股权激励计划的规定和股东大会授权,向激励对象授予股票期权与限制性股票的条件已经成就,董事会确定2013年8月29日为首次授予日,向155名激励对象首次授予468万份股票期权与468万股限制性股票。

2.我们的分析与判断

(一)授予价格远低于股票现价

公司授予每一份股票期权的行权价格为10.23元,授予激励对象每一股限制性股票的价格为5.27元,远低于8月30日18.88元的收盘价格。 相应地,股票期权激励计划和限制性股票激励计划2013-2016年摊销成本由于之前预计的743万元、732万元、350万元及85万元,提升至1198万元、2979万元、1438万元及548万元,对EPS的影响大约分别为0.04元/股、0.09元/股、0.04元/股及0.02元/股。

(二)激励范围主要为中层管理和业务/技术人员

155个激励对象人,除了1个财务总监高管,剩下154人为中层管理人员和核心业务(技术)人员,涉及光伏、风电、电站及电动车辆业务板块。激励对象所在部门有从前台的海内外销售及客服、采购生产测试部门、技术支持部门等,到后台的人力资源部、会计部、信息技术部、质检部等,几乎覆盖了公司所有部门。

(三)政策落地国内光伏发展赶超欧美

未来,国内光伏行业的发展将赶超欧美,新增装机容量的规模将继续超越欧美。商业模式的不断完善和低廉的装机成本或将促使国内新增光伏装机容量的增速持续高于欧美地区。

3.投资建议

公司国内光伏市场逆变器龙头地位稳固,受益于国内市场的爆发。我们预计2013-2015年盈利预测为0.50元、0.60元和0.72元,维持对公司的“推荐”评级。

4.风险提示

逆变器价格下降超预期。公司市场份额难以维持在30%以上。公司子公司盈利不见改善,成本控制能力下降。光伏系统建设损耗现金。