养老基金为什么青睐光伏电站？

最近几年，随着光伏电力行业的快速发展，在欧美市场的行业下游，像养老基金、保险基金和教育基金这样追求长期稳定回报的资本越来越多地参与到光伏电站项目的融资当中。这些长期基金将投资光伏电站作为它们的权益资本投资组合多元化的一个途径，并在该领域的投资中逐步积累了深厚的经验。

在这方面，今年8月份由欧洲养老金和保险基金管理者IKAV Global Energy S.a.r.l发布的消息就是一个典型的例证，它向全球领先的太阳能制造商和开发商REC公司收购了四个位于欧洲南部的光伏电站。并且，该公司着重声明，良好的投资回报对他们做出收购的决定至关重要，而光伏电站是“一项非常可靠的投资”。

一些新成立的养老基金甚至更进一步，将光伏电站资产作为其投资组合的核心部分。这其中，2010年创建于爱尔兰都柏林的Solar21就是一个典型的代表。该公司管理的基金的投资对象甚至完全是光伏电站资产。目前，它已经拥有一批价值1亿多欧元、位于南欧的光伏电站，未来的目标是管理10亿欧元这样的资产。

那么，欧美的这些以养老基金为代表的长期资本为什么青睐光伏电站资产呢？这对中国准备投身即将开启的大规模分布式光伏市场的电站开发商有什么启示，对迫切需要寻找可靠投资渠道的中国庞大的养老金体系又有什么参照呢？

首先，在养老基金行业，根据J.P.摩根的研究，全球主流的养老基金在资产分布上，平均会将52%左右的资金投资于国内外的权益资产（收购的光伏电站也属于这一类），这一类投资的预期回报率为7.5%到9.5%。对其所有类别投资的加权平均预期回报率大约为7%。

而在另一端的光伏电站市场，对于潜在投资者而言，随着太阳能发电技术日趋商业化，太阳能电力的成本、面板使用寿命和回报率也相当透明。这类项目的风险较低，回报稳定，随着当地电价水平、补贴幅度的不同，一般在4%至12%之间。

那么，像Solar21这样的基金公司，怎么把这两者紧密衔接起来呢？

根据公司简介，Solar 21公司由爱尔兰阿基尔岛（Achill Island）当地人Michael Bradley于2010年创建。他也是金融咨询机构Clear Financial的总裁。其中，该公司将近三分之一的投资者是个体养老金投资者，例如牙医、律师、医生和药剂师。其余26%是企业养老金投资者，例如承运人和建筑师。其中将近10%的投资者在投资该公司以前已经退休。

Solar21的投资逻辑是，由于有上网电价政府补贴（FIT）政策的存在，这保证了最低电价以及发电将全部被电网购买。因此，每项资产都有政府保证的20年以上的现金流，而且这项收益不受转卖以及折旧影响。并且，Solar 21只向公开上市的大型开发公司购买已建好并实现并网的项目。这样，它所持有的资产都是已经开始产生现金流的，且这一现金流由于有相关立法的保障，类似于由各国主权信用提供担保。

在筹集资金方面，Solar21的募集目标是5万到500万欧元之间的长期资本，投入的期限为5到20年之间，允诺给投资者的回报是每年固定收益8.5%，按年发放。

而其所持有的资产主要位于像意大利这样的南欧国家，这些已并网电站的年收益范围为12%到15%之间。从资产组合的收益率和允诺投资者的回报率之间的明显差距，可以看出像Solar21这样的电站资产管理公司的明显利润空间。

从像IKAV Global Energy和Solar21这样的资产管理机构的决策可以看出，光伏电站资产越来越受到这些长期资本的青睐，核心原因是，由于技术日趋成熟，投资光伏电站风险较小，并网后的现金流回报比较稳定，并且这一现金流在很多国家都有上网电价政府补贴政策和强制并网政策的法律保障，一定程度上相当于有国家主权信用担保。当然，最为重要的是，在多个市场，光伏电站项目的长期回报率水平已经明显高于像养老基金这样的长期资本所要求的预期回报率，这就使得光伏电站项目在养老基金所考虑投资的目标领域中，吸引了越来越多的目光。另外，光伏电站虽然初期投资较高，但并网后的运营维护成本很低也是一项有吸引力的因素。

另一方面，对于光伏电站的开发商来说，这种趋势也值得关注。由于光伏电站的前期投资高昂，且这种投资需要在未来5到10年，甚至更远的时间周期内收回成本。这就意味着，从长远来看，在光伏电站的商业开发市场上，最终会投资并持有光伏电站资产的将主要是追求稳定回报的长期资本。那么，在中国的分布式光伏市场启动之后，如何和这一类资本对接，如何打通这些长期资本流入光伏电站市场的渠道，如何根据这类资本在本国市场预期的回报率，设计开发有吸引力、实现多方共赢的电站项目，将是希望投身光伏电站商业开发市场的参与者应着重考虑的方向。