横店东磁:磁体业务稳定,光伏业务反转

一、事件概述

近期我们对横店东磁进行了实地和电话调研,对其运营和规划总结如下。

二、分析与判断

磁体业务不断更新换代,认证周期确保进入壁垒

我们测算2013磁体业务对应EPS约为0.51元。当前公司软磁部分产能约1.88万吨,产能利用率在90%左右,营收占比由2012年23%略降至2013H1的22%,但毛利率由29.25%升至32.52%;永磁部分产能利约9.3万吨,产能利用率达到95%以上,营收占比由2012年的48%升至2013H1的51%,毛利率由32%升至35.6%。公司永磁产品毛利率提升主要由于永磁产品的产品结构有所调整,公司磁材业务涉足通讯、家电和汽车等领域,认证周期1-2年,存在一定壁垒。公司目前已具备9系和12系高端磁材的技术储备,以保证盈利持续性。

光伏业务毛利率由负增至2013H1的13.1%,景气恢复可期

我们测算2013光伏业务仍亏损,对应EPS约-0.1元。光伏业务营收占比由2012的20.4%下降至2013H1的18.3%,毛利率由2012年的负值增至2013H1的13.1%。光伏产品毛利率大幅提升主要是行业在2012年景气触底后,产能过剩得到缓解(中小企业退出以及光伏巨头产能下降)。公司光伏产品出口从单一的欧洲市场转向多元化,已成功打入日本等市场。公司历史上,在光伏行业处于健康状态下时,毛利率水平约22%。若光伏行业景气回升,公司光伏业务盈利能力还将有大幅度的回升。

稀土配额约300t/年,预计2014H1技改完成并恢复生产;铜矿仍在勘察中

公司持有赣州新盛稀土实业有限公司75%股份,生产配额约300t/年,2013由于生产线技改原因暂停生产,估计2014H1技改完成并恢复生产。赣州新盛稀土设计冶炼分离产能约为1800t左右。300t生产配额预计对应EPS约0.01元
培育净水器体现战略布局前瞻性,目前盈利微乎其微

公司开始涉足环保,净水器业务属于公司培育产品,目前年销售不到2000台。上半年招商工作全面启动,成功完成了北京、上海、重庆、武汉等直辖市、省会城市、一级城市的代理/经销商共25家,但鉴于尚处市场开发前期,上半年尚未实现盈利。净水器业务未来针对全国市场全面招商,完成省市一级市场经销商的合作;以及建设组装车间,实现成本控制与产品研发的基本目标。

风险提示:1)磁性材料行业复苏缓慢;2)光伏行业恢复低于预期。（民生证券）