南玻A:未来光伏底部回升及超薄玻璃提供弹性

公司公布2013年三季报,实现净利润同比增长55.8%,实现EPS0.30元。与上半年类似,增长主要来自于浮法事业部的回升以及光伏事业部的减亏。后续的主要看点在于1、光伏行业触底回升2、超薄电子玻璃生产线的进一步突破。

前三季实现归属上市公司净利润6.27亿元,同比增长56%,基本符合预期。营业收入56.5亿元,同比增长6.8%,营业利润8.4亿元,同比增长75%。三季度单季度来看收入、净利润分别为21.1、2.7亿元,同比增长8.6%和74.5%,环比二季度增长1.6%、10.9%。三季度EPS0.13元(二季度0.12元)。毛利率29.5%,净利率11.1%,同比上升6.9、3.5个点,其中三项费用率之和基本持平(财务费用率下降,管理销售费用率上升)。实际税率同比上升4.8个点。

三季度同比增长的原因与上半年基本相同:浮法价格回升及超薄贡献、光伏减亏。环比回升的原因,我们判断是浮法价格的回升导致。从运营周转来看,公司的应收、库存周转情况都在进一步的好转。

公司近期的资产出售预示着公司再进一步发展的能力在积蓄。1、转让深圳南玻显示器件科技有限公司19%股权,作价22.37亿元,投资收益3.7亿元2、转让深圳南玻浮法玻璃有限公司100%股权,作价9.18亿元,投资收益2.9亿元。我们此前已做过点评,第一点是公司为了更好的发展精细玻璃产业做出的举动,第二点是出售不盈利的玻璃资产,回收现金。

光伏底部回升、高性能玻璃的有效进展将能提升估值,维持“强烈推荐-A”。公司明年公司的增长来自于超薄钠钙玻璃二线、精细玻璃的放量、光伏的盈利。高端超薄的实际业绩贡献可能出现在2015年。多晶硅技改后还在试产中,我们从在建工程24亿元也能看出来,预计明年正式贡献。根据我们此前的分业务估值来看,我们认为若没有新业务合理底部在8-9元左右,在有新产品的情况下以及光伏行业反转的情况下,可以提供巨大弹性。另外董事会公告会计估计变更,主要是对折旧率做了一个明确,工业窑炉、采矿设备、交通设备的折旧率上升,对四季度业绩略有影响。我们预测2013-2015年EPS为0.41、0.52、0.73元(暂不考虑投资收益的影响)。

风险提示:光伏继续向下、新产品良率低。（招商证券）