长城证券：特变电工光伏及海外工程业务是未来看点

我们小幅上调公司盈利预测,预计2013-2014年EPS分别为0.54元和0.66元,对应PE分别为23倍和19倍,维持公司“推荐”的投资评级。

三季报收入及利润略超预期:特变电工发布三季报,前三个季度实现营业收入191.8亿元,同比增长30%,净利10.2亿元,同比增长29.5%,每股收益0.39元,扣非后净利润8.66亿元,同比增长40%。其中三季度单季营收76.8亿元,同比增长55%,净利润3.5亿元,同比增长43%。我们认为三季报业绩略超预期。

盈利增长估计主要来自光伏及海外工程业务:财报中并无业务分项数据,我们估计增长主要源于光伏业务及海外工程收入的增加。毛利率16.73%,与去年同期基本持平,不过比今年一季报和中报有一定下滑。销售费用率保持稳定,管理费用率小幅下滑,财务费用同比接近翻倍,主要是银行贷款大幅增加所致。

现金情况有一定压力:由于行业回款速度放缓,应收账款增加至71.5亿,存货增加至68.5亿,应收和存货周转天数分别达到76天和93天。经营性现金流-43亿,目前在手现金仅剩47亿。由于光伏电站、海外工程等业务对货币资金有较大需求,需要关注四季度的回款情况以及配股的进展情况。

光伏电站业务量未来仍有望超预期:公司同时公告了孙公司将投资建设80MW光伏电站,总投资约7.88亿元,三个电站分别位于新疆、甘肃和青海,均已拿到路条,将视资金情况陆续开工建设,如转让预计可获得约4000万元利润。公司在手路条及EPC合同众多,未来光伏电站业务有望贡献丰厚业绩。

经营情况好转趋势确立:变压器、电线电缆等输变电业务已经回暖;公司1.2万吨多晶硅新线已经投产,公开资料显示目前月产约900吨,其成本平均在10万元/吨左右,预计完全达产后仍有下降空间,低成本的多晶硅有望带来较大业绩弹性;光伏电站业务量持续增长将成为新的利润贡献点;远期则看海外工程业务的放量,公司整体将向一个工程服务商转型。

风险提示:光伏产品价格波动、多晶硅成本下降程度不达预期、海外工程业务放量慢于预期。