分布式光伏迎爆发增长 政策障碍完全清除

近日，据权威人士消息国家能源局将于近期正式推出《分布式光伏电站项目管理办法》。这意味着，政策障碍完全清除，国内分布式光伏迎爆发增长。

 

自2012年10月以来，国内不断完善光伏发电相关政策。2013年7月份，国务院《关于促进光伏产业健康发展的若干意见》发布后，相关部分细则一直紧张制定。8月份，能源局还和国开行就为光伏企业提供金融服务联合发文，加强对光伏企业的金融支持。8月26日，可再生能源电力附加提高落实，光伏业的补贴资金到位。随后的8月底，光伏电站项目管理办法发布，此前招标电价到期后，大型地面光伏电站建设将有章可循。

 

国家发改委能源研究所王斯成透露，国家能源局正在统计各地分布式光伏发电的规模，补贴电价确定后，项目管理办法很关键，地方才能据此申请项目，以及和电网进行结算。

 

《分布式光伏电站项目管理办法》将对各地分布式光伏电站规模设置配额。但这一配额不是可再生能源配额制度意义上的配额，而是各地分布式光伏电站的预期装机规模。

 

回顾去年，光伏产业可谓是一片惨淡，行业处在寒冷的冬季。订单萎缩加上欧美的“双反”调查，使大多数企业亏损。面对光伏企业困境，今年国家陆续出台扶持政策。继7月出台光伏“国八条”、9月出台《光伏制造行业规范条件》后，近日国家能源局又在《关于征求2013、2014年光伏发电建设规模意见的函》中要求，在不出现弃光限电的情况下，2014年光伏发电的建设规模将提高两成达到12GW，其中分布式光伏8GW，显示了国家能源主管部门对于光伏发电的支持。

 

与此同时，光伏产业的信贷政策也出现好转。中国银监会办公厅发布的《促进银行业支持光伏产业健康发展的通知》中提出，实现授信客户导向管理，避免光伏产业信贷政策“一刀切”；实现灵活信贷管理，支持光伏企业走出困境；积极支持兼并重组，推动光伏产业结构调整；积极规范利率管理，降低光伏企业财务负担等措施。财政部与国家税务总局联合发布通知，从2013年10月1日起到2015年12月31日，对纳税人销售自产的利用太阳能生产的电力产品，实行增值税即征即退50%。财税和信贷政策这无疑为整个光伏行业引来了“源头活水”。

 

分析人士对世纪新能源网记者表示，中国分布式光伏启动和爆发利好国内电池组件、EPC、逆变器等全相关企业。

 

 

研究机构：国泰君安证券 撰写日期：2013年10月16日

 

维持增持评级，上调目标价至10元。公司以6.72元/股向江苏斯威克股东定增发行5.5亿元收购其100%股权，同时非公开发行股票募集不超过1.83亿元配套资金。维持2013-2015年EPS预测0.10、0.18、0.25元，维持增持评级。考虑定增并购江苏斯威克，预计2013-2015年EPS0.16、0.27、0.36元，基于公司停牌期间的光伏板块估值提升和收购带来的业绩增厚预期，上调目标价至10元。

 

整合上游EVA胶膜，盈利能力提升。公司通过收购辅料公司向产业链上游延伸，可增强组件成本控制能力，并带来额外的业绩回升动力。

 

作为组件必备封装材料，EVA胶膜具有一定进入壁垒，是产业链上盈利能力较强的环节(毛利率30%以上)，随着行业回暖，对EVA胶膜仍具有较强的需求。2012年国内EVA胶膜需求6万吨，国产占比仅42%，在光伏制造厂商严控成本的趋势下，国产EVA产品凭借与海外相近的质量和更高的性价比，有望进一步实现进口替代。

 

受益光伏景气持续回升。随着国内一系列扶持政策落地，国内光伏需求向好，价格企稳小幅回升。受益于四季度西部电站抢装和分布式示范项目启动，行业持续复苏，并由下游向中上游传导，公司的组件和EVA胶膜产能利用有保障。预计年底将推出可再生能源配额制和分布式细化政策，政策环境进一步完善，提升公司业绩回升确定性。

 

催化剂。可再生能源配额制和分布式细化政策落地，光伏上市公司三季报披露(验证出货量、毛利率和业绩的持续复苏)。

 

 

研究机构：方正证券股 日期：2013年10月25日

 

事件:

 

10月25日特变电工发布2013年三季报:前三季度公司实现营业收入191.85亿元,同比增长29.86%;营业利润10.05亿元,同比增长48.65%;归属母公司股东净利润10.25亿元,同比增长29.48%;归属母公司股东扣非后净利润8.66亿元,同比增长39.58%。其中三季度单季实现营业收入76.80亿,同比增长55.41%;实现归属上市股东的净利润3.50亿元,同比增长43.14%。

 

点评:

 

第三季度收入大幅增长,盈利能力保持稳定

 

公司第三季度收入增长大幅提速,主要由前几年积累的海外工程进入结算高峰期所贡献。前三季度公司毛利率为16.73%,同比增长0.12个百分点;销售费用率为5.18%,同比下降0.36个百分点;管理费用率为3.98%,同比下降0.62个百分点。环比来看,公司前三季度单季度毛利率呈现逐季下降趋势,同时销售费用率和管理费用率均呈现逐季下降趋势,体现出工程贸易类收入占比增加的特点。由于毛利率和期间费用率下降幅度相当,盈利能力保持稳定。

 

应收账款和现金流出增加较快,四季度现金流有望改善

 

三季度末公司应收账款快速增长至71.57亿,比半年报增长44.51%,第三季度经营性现金净流出16.22亿,将前三季度经营现金净流出扩大至42.97亿元。分析师判断公司现金流出增加一方面是由于宏观经济弱复苏,资金面偏紧导致下游回款放缓,另一方面是由于今年光伏EPC项目增多,资金占用较大。由于今年抢装的光伏电站将于年底前并网结算,分析师预计四季度将进入电站确认高峰期,同时四季度一般为传统产品集中回款期,公司现金流有望于四季度大幅改善。

 

光伏电站EPC受益抢装,多晶硅扭亏拉动四季度业绩

 

今年以来国内光伏市场支持政策密集出台,补贴确定锁定电站利润率,同时引发了今年年底前的抢装行情,预计公司电站EPC盈利状况良好,四季度将进入电站结算高峰期;三季度末新线投产后,公司多晶硅生产成本预计将降至15美元/公斤,而多晶硅价格已涨至18美元/公斤以上,预计公司多晶硅将按预期实现扭亏。预计四季度公司光伏业务具有较大的业绩贡献弹性。

 

盈利预测与估值

 

分析师预计2013年-2015年EPS分别为0.51、0.69和0.86元,当前股价对应市盈率分别为24.35倍、18.01倍和14.48倍,考虑到公司光伏业务广阔前景,分析师认为公司具备估值优势,维持“增持”评级。

 

风险提示:光伏政策不达预期风险、传统产品价格下降风险

 

 

研究机构：长城证券 撰写日期：2013年08月28日

 

投资建议:我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.58元、0.76元和0.94元，对应PE分别为24.8倍、18.9倍和15.2倍。公司资源优势明显，电站转让的确定性较高，维持公司“推荐”的投资评级。

 

要点:

 

公司中报业绩低于预期:公司2013年半年度实现营业收入28.91亿元，同比增长7.98%；归属于上市公司股东净利润为亏损1.60亿元，同比减少243.44%；EPS为-0.33元。公司在一季报中曾预计半年度净利润为亏损1.2-1.5亿元，公司中报业绩低于预告值，也低于我们和市场的预期。公司还预计前三季度净利润为亏损2.2-2.6亿元。

 

光伏收入快速增长，盈利能力有所下降:受宏观经济与行业竞争等因素的影响，公司的电缆业务面临较大的挑战，上半年实现销售收入16.03亿元，小幅下滑6.26%。光伏业务快速增长，上半年光伏组件及电站实现销售收入12.12亿元，同比增长25.64%；光伏发电实现电费收入4886万元。电缆业务的毛利率同比下滑3.01个百分点，而光伏组件及电站的毛利率也同比下滑9.09个百分点，因此公司上半年毛利率从去年同期的18.05%下滑至12.62%，盈利能力有所下降。

 

期间费用增长明显:公司上半年销售费用率、管理费用率与财务费用率分别为4.40%、6.50%与7.44%，同比分别提升了0.18、1.48与4.24个百分点。其中财务费用增长较快，一方面，公司固定资产陆续投入使用，利息资本化金额较大幅下降；另一方面，公司光伏电站建设全面铺开，融资规模扩大，融资成本提高，利息支出增加。

 

应收账款持续攀升，经营活动现金流有所改善:公司二季度末应收账款为38.34亿元，较年初的31.53亿元持续增加；而存货较年初有所减少。公司上半年经营活动现金流为净流出1.44亿元，同比环比均有所改善。

 

光伏电站开发顺利，收益确认在四季度:公司目前已在青海、新疆、甘肃、内蒙、江苏等省大规模开展光伏电站开发，预计全年开工建设光伏电站600MW，成为国内主要的光伏电站开发商之一。由于行业的固有模式与惯例，电站一般在四季度实现转让。公司有望凭借自身的资源优势锁定大客户并复制此前的成功模式，在四季度将集中确认电站转让收益，届时将一举扭转亏损经营的局面。