谁会成长为光伏行业中新的王者？

自从进入工业化时代以来，能源行业就是一个多金的行业，不管是高贵的沙特王子，大字不识的煤老板，还是爬电线杆的电网职工，钱多得都让我们羡慕嫉妒恨。这些多金男给我们的印象就是土豪，大大的土豪。转眼到了21世纪，在这些土豪当中横空出世了若干高端，大气上档次的光伏玩家。这些光伏玩家是典型的高富帅，不但可以跟你比钱多，还可以跟你讲政策，讲技术，讲企业运营和资本运作。

光伏行业的老板们曾经风光无限，也曾经都在考虑是跳楼还是跑路。风雨过后，光伏还是新能源的方向吗？如果是，谁又会成长为行业中的王者？五百年必有王者兴，国内光伏行业多轮洗牌后，后起之秀顺风光电极有潜力成为一霸。具体分析如下：

行业前景

光伏发电从实验室走出来，在政策引导和财政补贴的前提下规模化应用，同时以超出预期的速度向平价上网靠近，当接近和实现平价上网后，不论从经济还是技术角度，都将成为常规能源的重要替代者。另外现在环境恶化的倒逼机制已让光伏发电获得了安身立命的本钱。

以下的数据能从宏观的角度说明光伏发电的巨大成长空间和生命力。到2013年年底，我国电力装机总量达到12亿千瓦（1200吉瓦），成为世界第一，但人均电力装机量只有0.85千瓦，只有美国的1/4。

2012年我国人均年消耗3633度电，已超过世界人均水平。但和世界发达国家比较仍有很大差距，2010年日本年人均7833度，法国年人均7494度，德国6781度。按照中国城镇化和工业化水平的不断提高，中长期全社会和人均用电量持续增长的趋势不会改变，预计2020年全国装机容量为1920吉瓦，全社会用电量8万亿度，人均约5800度。未来15年平均每年装机约增长50吉瓦。

火电，水电和核电等在很长一段时间为主要装机构成，但因火电对化石能源依赖大，环境污染严重；水电总资源有限（有开发价值的水电为400吉瓦左右），移民和生态问题严重；核电有铀矿资源有限，核辐射和民众反对的各种不利因素，未来光伏发电等清洁能源有巨大的发展空间。

2013年7月15日，中国政府发布《国务院关于促进光伏产业健康发展的若干意见》，明确2013到2015年，年均新增光伏发电装机容量1000万千瓦左右，到2015年总装机容量达到3500万千瓦以上。中国国内市场正式大规模启动，并有望成为世界第一装机大国。

人类未来面临的两大主要问题是能源的获得和环境的保护，光伏同时具备这两个属性，天空才是这个行业的极限。

产业垂直化问题

光伏行业真正吸引众人目光的是当年多晶硅的暴利，最著名的段子是某多晶硅老板说的话：人家都说贩毒赚钱，但生产多晶硅不但比贩毒赚钱还没风险。

当年除了很多行外人士进入多晶硅环节外，下游硅片，电池和组件的厂家为了拥硅为王，也纷纷涉足多晶硅，盘算产业垂直化，打通整个产业链。

但最终的结果几乎是全军覆没。总结起来有以下原因：多晶硅在光伏应用之前，主要应用在电子行业，产量有限，光伏的兴起造成了短期的供不应求，价格暴涨。但多晶硅可归为基础大化工，投资巨大，技术门槛高，规模效应显著，建设周期长。如没有像德国瓦克，韩国OCI这样的化工巨头的实力，根本没办法生产出质量稳定，成本合理的多晶硅。当年很多年产3000吨的工厂给我的感觉就是大跃进时代的土炉炼钢铁，劳民伤财。当传统巨头的产能上来后，供需平衡，价格暴跌，一哄而上的多晶硅企业纷纷倒闭（另还有因技术路线没成功倒闭的）。我曾经在阳光硅业废弃的工厂前陈思良久，感慨万千。这些生产线为了赶工期和省钱，基本都没有上冷氢化装置，尾气四氯化硅在没有应用在烧白炭黑之前，偷排偷放，严重污染了环境，也给光伏背上了清洁能源不清洁的骂名。

在讨论顺风光电时说到多晶硅，主要是要说明在产业垂直化问题上，当年大家纷纷向上游多晶硅挺进遭遇失败，现在的情况是大家又奋不顾身的向下游电站挺进，顺风又是其中最大力度的，会不会重蹈多晶硅的覆辙。

我个人分析这完全是两个不同的结果，原因如下：电站属于光伏产业终端产品的应用领域，不管是现在的多晶硅（如协鑫）还是电池片组件厂家，都可以通过20-30% 的自有资金投资兴建电站拉动本身产品的销售，电站本身价值稳定可转让，同时还有稳定持续的现金流入。通过银行贷款建设的电站可以说是个印钞机，而不是随时变得一文不值，没有产出的投资黑洞。

地面电站和分布式

2014年国家规划14吉瓦，分布式8吉瓦，地面电站6吉瓦。目前顺风的主要精力放在地面电站，分布式只在规划中。从国家的导向和规划中，似乎方向和重心都有原则性的错误。

光伏和其他新能源比较起来最大的优势在于能够靠近负荷，自发自用，余量上网，光伏应用最成功的国家基本上都是分布式占主流，solarcity 等企业也是分布式推广应用的明星企业。

但中国特色就是除了在要涨价的问题上能与国际接轨外，其它的基本是画虎成猫。中国人多地少，在经济发达负荷大的中东部，城市居民住宅基本是高层单元房，独门独户拥有屋顶资源的极少，农村民居应用还为时过早。剩下的基本为工业，商用，公共事业屋顶资源。但中国有地方各自为政，法规待健全，企业生存年限短，产权不清晰，所有者和使用者分离，屋顶条件不具备，负荷不够，日照不理想，受雾霾影响等多种不利因素。

金太阳搞过几年后，优质的屋顶基本被抢光了。剩下的理想资源基本分为两大类：1. 大型央企的下属企业，如中航，中船，中建材等。但这类资源基本就被集团内部关联企业霸占。2. 地方大型工业园区和农业项目，这类资源最大问题是地方保护主义，现在大家看到很多地方政府对分布式还额外有补贴，但补贴的是本地企业，外地企业不要说要补贴，想进入都很难。所以中国的Solarcity 可能只是一个美好的愿望。

今年8G的分布式绝对是不可能完成的，但分布式也不是完全没有出路，在工业商用领域如果引进强制减排，碳交易和税收减免的实质性利好政策后，可能会迎来一个发展的高潮。

国家政策制定者的思路也应该拓宽，如在民用领域的光伏空调，光伏车船，光伏车棚（雨棚），光伏幕墙等特殊的应用也应归入大分布式范畴，制定相关优惠补贴政策。

另最近燃料电池十分火爆，有人提到燃料电池和光伏的竞争问题，其实这完全是概念性的错误，光伏是直接利用太阳能发电，是个发电机，燃料电池可认定为利用二次能源的一个储能装置和发动机，两者不但没有冲突，还可能成为好担当，利用光伏发电来电解水为燃料电池提供燃料。

言归正传，根据实践经验，做一个2兆的分布式可能比一个20兆的地面电站还费时费力，各种成本高，收益还不确定。所以目前顺风把精力放在西部地面电站，快速的跑马圈地，储备资源是完全正确的大佬做法，按目前的趋势，西部的土地是最关键的，大家不要以为光伏电站用的是荒地，可以无限量供应，我曾经去拿一块沙漠用地，最后人家都舍不得，说表面是沙漠，下面说不定还埋有宝贝，而且当政者也不会把地都给批光了，总得给今后发展留条后路。

地面电站的接入和消纳问题，接入可以通过自建110升压站解决，消纳问题目前还不突出，今后可通过“电从远方来”的特高压直流解决。所以国内光伏应用市场绝对是在西部的地面电站，可以说得地面电站者得天下。

如果一家有实力的企业现在把主要精力放在分布式上，那只能说是方向性的错误。

电站证券化

电站证券化是大家关注和讨论比较多得问题，主要是电站的投资大，周期长，以一个20兆的地面电站为例，目前的总投资大概在1.6亿。不管是再土豪的企业和个人，动则就是上亿元的投资谁都吃不消。所以必须借助资本市场，但现在还没有谁定义一下到底什么叫“电站证券化”。

目前国内在这一块联合光伏有很多值得肯定的创新，具体能走到哪一步还很难说，毕竟中国的金融体制还是落后的。

把复杂的事情做简单是最有效率和容易成功的，我认为目前最具可操作性的是以上市公司为母体，通过可转债，增发等方式获得启动资金，再把电站抵押向银行贷款获得建设资金，电站建好后资产装入上市公司，权益分摊到股票中，实现电站的证券化。

顺风是资本运作的高手，在这方面不管从以往的成绩还是今后的展望来看，我认为还是会继续保持高手的水准。

顺风和尚德

关于顺风，无锡尚德和尚德电力之间的三角关系很多人都弄不懂，现在可以简单理解为无锡尚德以前的母公司是尚德电力，尚德电力就是在美国上市的STP，现在属于顺风，跟尚德电力没有瓜葛了。

在尚德电力破产重组过程中，我押宝了尚德电力STP，股票亏得连底裤都没有了，如果不是参考了 dancingfrog 这位兄台的分析重仓了阿特斯，那不但没有可观的收益，还会整天骂奥巴马这死鬼，只知道一天到晚充当世界警察耍流氓，最后连在美利坚上市的公司都保不住。

尚德电力还在跟顺风扯皮，但已经没有实质性的影响了，有问题找无锡法院上访去。顺风工厂在国内，上市在香港，祖国母亲还是会罩着它的。

目前已经全部清空了STP 这个赔钱货，顺风的这次收购我总有点二人传的感觉，转来转去把STP 的家产霸占了，海外的债务STP独自去背，银行和供应商的债权被打折还得感恩戴德，这叫什么事？

顺风接手了尚德的值钱家底，还把历史债务全部清零了，这对顺风今后的发展至关重要，山鸡变凤凰了。

管理团队

顺风目前的最大股东是郑建明，这位大佬虽然不经常在江湖上走动，但江湖上充满了他的传说，是个来自北京的大人物。

团队中的三架马车，一位是银行业出身的资本运作高手，一位是电站建设的全能操盘手，另外还有位从某发电集团来的高管，这是个很微妙的信号，大家可以尽情想象哦。

股票价值

顺风2013年肯定是亏损，现大概估算一下2014年盈利状况和市盈率：

电池片因利润薄，直接不计算了，因顺风有500兆的的欧洲配额，其他组件如大部分自供电站，都可以保证较高的毛利，同时尚德没有历史的债务负担，基本可以保证10%的纯利。

假设出货量为2500兆，单价为4元/瓦，则组件的纯利为：

2500兆 x 4 元/瓦 = 100 亿 x 10% = 10亿

2013年并网电站按800兆，每兆800万投资计算，因电站涉及到贷款和其他不确定因素，纯利降低为10% 计算。

800兆 x 800万 = 64亿 x 10% = 6.4 亿

组件和电站纯利为16.4亿人民币 x 1.26 = 20.7亿港币

股价按目前8元港币，股本按21.3亿股计算:

市盈率= 8 / (20.7 / 21.3) = 8.2

假设2015年组件出货3000兆，价格3.7元/瓦，纯利10% 。电站3800兆，每兆700万投资，纯利10%。

利润为 11.1亿 + 26.6 亿= 37.7 亿 x 1.26 = 47.5亿港币股本考虑变更因素增加为25亿股。股价假定为8元来倒推市盈率是否合理。

市盈率= 8 / (47.5 / 25) = 4.2

总结：

我估计2014年顺风在组件出货和电站份额都成为第一集团军，能成为国内光伏行业中没有历史负担，同时拥有大量优质电站资产的大佬级公司，股价保守有1倍的上升空间。

另附上广州义哥对800MW电站出6.4亿净利润的解释：

电站第一年的收益因涉及到多种因素影响，比较难得出具体的数值，顺风也是我们的合作伙伴，我以10%计算是有理由的。

顺风的EPC是垫资建设，2014年以3G （放大3倍）的规模继续采用这种模式。

我们以EPC的报价为8元/瓦，顺风自有资金20%，剩余80%银行贷款，建设期由EPC垫资，建设规模2014年为2013年的3倍，EPC回款周期为上个项目最终结算到下个项目最终结算为1年的周期（设为1年大家不要有异议，这点我是有发言权的），剩余10%的质保款忽略，2014年电站为尚德自供组件为前提计算。

假设某EPC 2013年共承建100兆项目，最终结算款应为8个亿。2014年准备承建300兆项目，组件款为12个亿，因项目是顺风给EPC的，组件必须是顺风旗下尚德提供，这时顺风会提出如果还想要接14年300兆的单子，组件款必须提前支付，12个亿不全部付，先付掉一半6个亿吧，这不是假设，毕竟顺风是甲方，EPC基本能接受这么操作，现在能做EPC的也都是有强大垫资能力的企业。甚至年前我就知道有EPC已经提前给尚德打过上亿的组件款。

那在这个滚动合作的过程中，又有6个亿的资金提前到了顺风的账上，8个亿 X 80%（银行贷款）= 6.4 亿。基本上提前到账的6个亿能够抵掉跟银行贷款的6.4亿。

也就是通过这种滚动发展，资金过桥的形式，顺风的电站在利率方面可额外获得 6.5% x 80 %(贷款比例) = 5.2 % 的收益。贷款利率按6.5%计算。

顺风通过收购尚德不但保证了组件供应，还为财务操作提供了平台。作为资本运作高手，顺风这种额外收益是我们能够看到的，可能还有更多我们不了解的财务技巧带来的惊喜。