森源电气：囊获河南地面光伏电站增厚业绩

事项：昨日，森源电气批露了其控股子公司郑州新能源获得河南省发改委关于兰考县200MW地面光伏电站项目的批复，该项目原则上被列入了2014年建设规划和资金补贴的分布式光伏发电和光伏地面电站项目规模。项目总投资计划为19.77亿元，将采取自有资金和银行筹资的方式，计划建设截止期为2014年12月。

平安观点：

预计光伏电站项目将显著增厚公司业绩。

根据此前国家发改委批露的2014年光伏电站建设各省配额方案可知，河南省的地面光伏电站是200MW，因此公司相当于是揽获了河南省全部的地面光伏电站项目，显示了公司强大的地利优势以及电气装备制造和工程建设实力。考虑到200MW电站建设所需资金规模巨大，为了不对现金流产生过大压力，我们认为公司很有可能会采取分批建设、分批出售的模式。与其他购买路条的企业相比，公司的路条获取成本较低，此外公司可以自己生产配套部分配电设备，因此如若出售已建成的电站项目，则利润率应该相对较高，我们预计可能达到12~15%左右的净利率。由此推算，公司每建成并出售10MW地面光伏电站，将可能增厚EPS0.03元左右，假设2014年可以建设并出售100MW项目，则将增厚EPS0.3元左右。

快速向“大电气”战略方向迈进。

通过此前公司产品系列的扩展、信阳高铁站前广场电气工程总包、与中信国安(6.73, 0.03, 0.45%)投资的战略合作、以及本次的光伏电站项目获批，显示了公司正在快速向“大电气”的战略方向迈进，预计今后几年公司的收入规模仍有可能保持快速增长。虽然今后总包项目收入的占比有可能提高，但公司可通过挑选优质项目和自己生产配套部分电气设备，有望使总包项目的毛利率保持相对较高的水平。

估值及评级：

我们将公司2014和2015年EPS预测从此前的1.00和1.30元上调至1.30和1.61元，对应2014年4月2日收盘价的PE分别为17.6和14.3倍；上调今后6个月内的目标价至33元，对应2014年25倍PE;维持“强烈推荐”的投资评级。

风险提示：

1、产业政策风险；2、募投项目不达预期的风险；3、光伏电站建设及出售进度低于预期的风险。