财通国际：兴业太阳能未来前景良好

2013年，集团收入同比增34%至4,151百万人民币(下同)，毛增31.9%至988百万，毛利率下降0.3个百分点至23.8%。股东应占利润增49.3%至490.6百万，或每股0.94港元。工商楼宇及住宅传统幕墙收入于2013上半年前，收入增长一直放缓，但到了2013下半年有明显提升，主要是政府为分类为“绿色建筑”的建筑物提供补贴，该等政策推动高端幕墙需求增加。住建部副部长仇保兴预计，2020年前，中国用于节能建筑项目的投资将至少达到1.5万亿元。按照现有绿色建筑评价标准，绿色建筑分为一星、二星和三星3个级别，三星为高标准。现时补贴标准是二星级绿色建筑每平方米奖励45元，三星级绿色建筑每平方米奖励80元，在补助的诱因下，预期工商楼宇幕墙收入会于2014年保持平稳增长。而补助是给予物业持有者或发展商，将会吸引业主及发展商增加使用绿色幕墙作为建设或更换幕墙时的考虑，预期工商楼宇幕墙收入会于14年保持平稳增长。

2014年中国光伏装机容量目标14GW，同比增17%，当中分布式容量8GW。国家能源局近期将召开会议，着手研究调整分布式光伏发电的支持政策。国家发改委能源研究所研究员王斯成表示，分布式光伏发电量有望接入公共配电网直接享受标杆电价，比如东部地区的分布式电价有望从每千瓦时0.82元人民币上调至地面电站标杆电价水平每千瓦时1元人民币，但现在还在讨论阶段，未知何时正式实行。管理层预计，今年计划建设800兆瓦(MW)项目，当中500MW为工程总承包(EPC)，300MW为建设-经营-转让(BOT)。集团2013年完成EPC项目低于320MW,而自建项目完成195MW，因此预期2014年交付的装机容量将较2013年大增至少30%。我们预期2014年，集团收入增长40%至5,828百万，毛利增38.6%至1,369.5百万，毛利率略降0.3个百分点至23.5%，股东应占利润增43%至702.7百万。或每股1.27港元。由于集团未来前景仍然良好，我们以14年11倍市盈率作估值，14年公平估值为14元，现价11.5，评级“累积”。风险是政策改变影响光伏一体化需求。