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分析机构：天信投资（资格证号：ZX0151）
一、经营风险
(一)主要原材料价格波动的风险
本公司太阳能电池背膜生产所需的主要原材料为PET基膜、氟树脂等，其中PET基膜占产品生产成本50%左右，氟树脂占生产成本15%左右。PET基膜的原材料为聚酯切片，聚酯切片的原材料为精对苯二甲酸(PTA)和乙二醇(EG)，均为石油的下游产品。
报告期内，随着国际原油价格的波动，聚酯切片的价格随之变化，同时受光伏行业发展对PET基膜以及氟树脂的需求影响，PET基膜以及氟树脂的价格呈下降趋势，2011年度、2012年度和2013年度公司PET基膜平均采购价格(不含税)分别为27.65元/Kg、18.68元/Kg和14.78元/Kg，氟树脂平均采购价格(不含税)分别为67.03元/Kg、57.20元/Kg和49.18元/Kg。
2012年公司太阳能电池背膜产品主要原材料单价变动对毛利和利润总额的敏感性分析如下：
从上表可知，假设其他因素不变，PET基膜单价提升1%将使毛利下降0.49%，利润总额下降0.67%，氟树脂单价提升1%将使毛利下降0.16%，利润总额下降0.21%。由于原材料成本在公司产品成本中所占比重较大，因此原材料价格的波动将直接影响公司的营业成本，进而对公司的经营业绩带来影响。
(二)供应商集中度较高的风险
基于原材料的质量、价格以及供货及时性和稳定性，公司选择了东材科技(行情，问诊)、南洋科技(行情，问诊)、杜邦鸿基、佛山多能、裕兴科技、大金氟涂料(上海)有限公司和长兴化学等为公司原材料的主要供应商，供应商集中度较高，2011年、2012年和2013年，本公司对前五名供应商的采购金额占当期采购总额的比重分别为83.55%、75.25%和73.64%，其中，公司向东材科技采购PET基膜金额占采购总额的比例分别为60.46%、29.14%和15.55%，存在较为集中的风险。
虽然公司生产所需原材料的市场供应充足，且与主要供应商均建立了长期稳定的合作关系，但不排除由于供应商受不可预见因素影响，出现供应商不能足量、及时供货或提高销售价格的情况，从而影响公司的产能利用或生产成本，并对公司的经营业绩产生不利影响。
二、市场风险
(一)市场竞争风险
太阳能电池背膜按生产工艺分为复膜型背膜和涂覆型背膜。其中复膜型背膜生产所需的主要原材料氟膜和高品质的胶粘剂被国外少数企业所掌握，导致国内生产企业成本较高，公司生产的涂覆型背膜与复膜型背膜相比，采用自主研制的氟碳涂料，无需使用胶粘剂，且产品质量稳定可靠，具有明显的成本优势和较强的竞争力。
但太阳能电池背膜行业高速增长的市场前景以及良好的投资收益预期将促使现有背膜生产企业增加投资以扩大产能，并吸引更多的新投资者进入该行业，此外，国外背膜生产企业也可能在我国投资设厂，而国内相关企业亦可能通过加大对氟膜和高品质胶粘剂的研发投入，加快氟膜和高品质胶粘剂的国产化进程促使背膜行业规模不断扩大，加剧行业内企业竞争，从而可能导致公司产品销售价格下降，盈利能力降低，对公司的经营业绩带来较大不利影响。
(二)客户集中度较高的风险
2011年度、2012年度及2013年度，公司对前五名客户的销售收入占当期营业收入总额的比重分别为84.20%、82.26%和77.34%，占比较高，其中2011年度、2012年度、2013年度公司对韩华新能源销售收入占当期营业收入总额的比重分别为41.66%、48.86%和33.98%，2012年、2013年度公司对中利腾晖销售收入占当期营业收入总额的比重为17.75%和19.09%，公司客户集中度较高，虽然与同行业其他公司相比，韩华新能源、中利腾晖资产质量和财务状况较好，但受行业经营环境不利变化的影响，2012年度、2013年度韩华新能源出现较大金额亏损，净利润分别为-15.63亿元、-8.74亿元，该种情况若在较长时间内得不到改善，将不利于公司与韩华新能源未来的业务发展，从而给公司的经营业绩带来较大影响。因此，若公司主要客户的经营或财务状况出现不良变化，或者公司与主要客户的稳定合作关系发生变动，将可能对公司的经营业绩产生不利影响。
三、行业风险
(一)行业波动风险
公司生产的太阳能电池背膜是晶硅太阳能电池的重要配套材料之一，下游光伏发电行业对太阳能电池组件的需求态势直接影响太阳能电池背膜行业的需求状况。由于光伏发电站的建设投资较大，光伏发电企业的资本成本以及市场收益率与各国的财政和货币政策密切相关，而财政和货币政策会伴随各国的宏观经济的波动相应进行调整。所以光伏发电投资商的投资意愿与国家宏观经济运行状况息息相关。2008年爆发的全球金融危机导致全球金融市场流动性紧张，从而制约了太阳能光伏发电站的建设投资，对光伏产业链造成了一定冲击。2011年以来，受前期产能扩张过快、部分国家光伏发电补贴政策调整以及欧洲国家债务危机等因素的影响，全球光伏应用市场发展增速有所减缓，太阳能光伏产业(主要体现为电池片和组件行业)出现供需失衡，导致行业竞争加剧，产品价格下降国内光伏企业盈利水平降低，部分生产技术落后、生产成本高的中小型光伏企业处于停产或半停产状态，甚至出现部分前期扩张较快、负债较高的大型光伏组件企业经营陷入困境。
2011年10月七家美国太阳能电池生产企业向美国商务部和美国国际贸易委员会提起申请，要求对中国75家光伏企业进行反倾销和反补贴调查，并采取贸易限制措施。2012年10月10日，美国商务部对中国光伏双反案作出终裁决定，认定中国大陆向美国出口的晶体硅光伏电池及组件(指用原产地为中国大陆的晶体硅光伏电池片制造的组件)存在倾销和补贴行为，并设定了18.32%至249.96%的最终反倾销税率及14.78%至15.97%的最终反补贴税率。2012年11月7日，美国国际贸易委员会对此案作出终裁决定，认定从中国大陆进口的晶体硅光伏电池及组件实质性损害美国相关产业，将对其征收反倾销和反补贴关税。2013年12月31日，美国SolarWorldIndustriesAmerica，Inc.代表美国国内产业正式向美国商务部和国际贸易委员会提出申请，要求对自中国大陆和台湾地区进口的太阳能电池产品进行反倾销和反补贴合并调查。
2014年1月23日，美国商务部发布公告，对进口自中国的光伏产品发起反倾销和反补贴合并调查，同时对原产于中国台湾地区的光伏产品启动反倾销调查。本次调查的涉案产品为晶体硅光伏电池，不论是否单独、部分或完全组装成为其他产品，包括但不限于电池、组件、层压板、面板和建筑一体化材料等。由非晶硅、碲化镉或铜铟镓硒等材料制成的薄膜光伏电池、以及目前正在实施的双反税令所涵盖的太阳能电池产品不在被调查产品范围之内。2014年2月14日，美国国际贸易委员会初步裁定中国大陆和台湾地区出口美国的光伏产品对美国相关产业造成实质损害。根据美国贸易救济案处理程序，美国国际贸易委员会作出肯定性初裁后，美国商务部将继续展开“双反”调查，并将于2014年3月和6月分别作出反补贴初裁和反倾销初裁，2014年3月11日，美国商务部发布公告将反补贴初裁时间推迟至2014年6月。尽管美国占我国组件产品出口量的比例仅10%左右(资料来源：中国证监会创业板专家咨询委、中国科学院电工研究所，《太阳能光伏发展形势报告》，2012年3月)，但美国双反仍将在一定程度上影响我国光伏组件企业的盈利水平，并导致我国光伏组件企业对美国出口量下降。
2012年7月24日，以总部位于德国的SolarWorld为代表的欧盟光伏电池产业向欧盟委员会提起对中国光伏电池的“反倾销”调查申请，2012年9月6日，欧盟委员会发布对中国光伏组件及电池、硅片等产品进行“反倾销”调查立案的通知，并将在15个月内给出调查的结果。9月25日，SolarWorld牵头的名为EUProSun的行业组织向欧洲监管部门提起申诉，指控中国光伏公司获得非法补贴，要求欧盟对产自中国的光伏产品征收惩罚性进口关税，2012年11月8日，欧盟宣布对从中国进口的光伏产品启动反补贴调查。2013年6月4日，欧盟委员会发布初裁结果，宣布从6月6日起对产自中国的光伏产品征收11.8%的临时反倾销税，如果中欧双方未能在8月6日前达成解决方案，届时反倾销税率将升至47.6%，临时税率将维持6个月至12月，2013年12月，欧盟委员会将进行终裁并决定是否对产自中国的光伏产品征收永久性关税，一旦征收，该关税将持续5年。
2013年7月27日，中国机电产品进出口商会代表中国光伏产业与欧盟委员会贸易救济调查机构就中国输欧光伏产品贸易争端达成“价格承诺”。2013年8月2日，欧盟委员会批准了该“价格承诺”协议，并决定从8月6日起正式实施。从2013年8月6日起，欧盟对于参与该“价格承诺”方案的中国光伏企业免征临时反倾销税，未参与“价格承诺”方案的中国光伏企业，将向欧盟缴纳高达47.6%的反倾销税；同时该“价格承诺”协议设定了每年出口欧洲的中国光伏产品限额，超出限额的中国光伏产品还需要交纳47.6%的反倾销税；该“价格承诺”协议有效期至2015年年末。此外，欧盟委员会2013年8月7日对中国光伏产品反补贴调查作出初裁，决定暂不对产自中国的光伏产品采取临时性反补贴措施。2013年12月2日，欧盟委员会对中国光伏双反案进行终裁，决定从12月6日起对未参与“价格承诺”的出口欧盟的中国光伏产品征收为期两年的反倾销税和反补贴税，税率为47.7%~64.9%，已于8月6日生效的价格承诺继续有效，同时承诺企业增至121家(新加入27家)，这些企业对欧盟出口额占中国对欧盟光伏产品出口总额的80%左右。
“价格承诺”方案的实施，使中国光伏产品在双方协商达成的贸易安排下，继续对欧盟出口，并保持合理市场份额。由于国内太阳能光伏产业应用市场尚处于起步和发展阶段，目前我国光伏产品主要用于出口，其中出口欧洲占比40%左右(资料来源：海关统计数据)。因此，若我国与欧盟、美国等进口国发生贸易摩擦或贸易争端将可能增加我国光伏组件企业的出口成本，削弱其市场竞争力，从而对其经营业绩和盈利能力产生较大影响。光伏组件企业盈利水平的下降将使其更加注重原材料采购成本的控制，一方面将使其加大对低成本、高品质背膜的采购和使用，有利于公司涂覆型背膜的市场销售，但另一方面其对采购成本的控制也在一定程度上会影响公司背膜产品的销售价格，从而给公司背膜产品的盈利水平带来较大影响。
(二)产业政策变化的风险
随着光伏产业技术的不断进步，光伏发电成本逐年下降，但与传统能源相比，现阶段光伏的发电成本仍然较高，光伏产业的发展很大程度上还需依赖政府政策的支持。如德国、西班牙、意大利等传统光伏发电应用大国由于补贴政策制定实施较早，因此，其光伏发电市场发展迅速，投资环境逐步成熟，近年来，这些国家的光伏产业补贴政策有所调整，但北美和亚洲光伏发电应用市场增长迅速，特别是我国和美国应用市场增长较快，2010年美国光伏新增装机容量仅为1GW，2013年美国光伏发电设施新增装机容量达到4.2GW，与2010年相比增长307.77%，根据EPIA预测，在政策利好的情况下，到2017年美国太阳能新增装机容量将达到16.59GW。我国也加快从光伏组件生产大国向应用大国的转变，年新增装机量从2005年的8MW发展到2012年的5GW(资料来源：EPIA)2013年我国新增光伏发电装机量约为9GW，2014年预计新增光伏发电装机量为10GW以上，至2015年，我国太阳能发电累计装机量将达到35GW以上(资料来源：《国务院关于促进光伏产业健康发展的若干意见》、中国有色金属工业协会硅业分会《2013年光伏太阳能多晶硅行业年度报告》、2014年全国能源工作会议)，国内光伏市场有望实现爆发性增长，未来发展前景十分广阔。随着各国持续的政府补贴以及太阳能光伏产业自身的技术进步与成本下降，预计未来太阳能光伏产业仍将保持较快发展的态势，从而带动太阳能电池背膜产品的市场需求持续增长。但在未来一段时期内，太阳能光伏行业的普及应用仍将受到各国补贴政策的影响，若各国调整其对光伏行业的补贴政策，光伏组件的市场价格以及市场需求都有可能发生波动，将对包括本公司在内的太阳能电池背膜生产企业的发展带来影响。
技术风险
公司通过自主研发掌握了涂覆型背膜生产的核心技术，为保持技术的先进性，公司不断加大研发投入，并与关键技术人员均签订了保密协议。但背膜作为光伏组件产业链上唯一尚未大规模国产化的产品，盈利水平较高，必然会吸引更多的企业进入该领域并加大研发力度。目前，国内复膜型背膜生产企业受主要原材料氟膜和胶粘剂限制，制造成本居高不下，但如果国内氟膜和胶粘剂生产技术取得重大突破，导致复膜型背膜制造成本大幅降低，将对涂覆型背膜的市场销售带来一定影响。此外，目前含氟材料的背膜仍是高质量太阳能电池组件使用的主流产品，但若出现新的在电气绝缘、长期耐候等方面性能良好且成本更低的新材料替代氟材料，将对包括涂覆型背膜在内的含氟背膜市场销售带来影响。
目前，公司生产的涂覆型背膜主要应用于晶硅太阳能电池组件，2010年、2011年晶硅太阳能电池市场占比分别为86.1%和89%，若下游应用领域由于技术进步导致薄膜电池或聚光太阳能电池等市场份额上升，晶硅太阳能电池市场份额下降，将对公司涂覆型背膜的市场销售和经营业绩带来较大影响。因此，如公司不能及时跟上行业技术更新步伐，将对公司的市场地位和经营业绩产生较大不利影响。此外，若公司保密措施不到位或不能以良好的激励政策留住核心技术人员，导致技术外泄或核心技术人员流失，将削弱公司的竞争力，从而对公司的经营产生较大的不利影响。
四、税收优惠政策变化的风险
根据2009年12月2日江苏省科学技术厅、江苏省财政厅、江苏省国家税务局、江苏省地方税务局下发的《关于认定江苏省2009年度第二批高新技术企业的通知》(苏高企协〔2009〕11号)，本公司被认定为高新技术企业，发证日期为2009年5月27日，有效期三年，2009年、2010年、2011年公司享受国家关于高新技术企业的相关优惠政策，按15%的税率缴纳企业所得税。上述优惠政策在2011年到期后，公司提出高新技术企业资格复审申请，江苏省高新技术企业认定管理工作协调小组以苏高企协〔2012〕15号文确认公司通过高新技术企业复审，并换发新的《高新技术企业证书》，发证日期为2012年8月6日，有效期三年，2012年起公司连续三年享受按15%的税率缴纳企业所得税的优惠政策。报告期内，公司享受的高新技术企业所得税优惠金额分别为497.39万元、928.96万元和1，157.97万元，税收优惠金额占当期利润总额的比例分别为9.49%、10.31%和10.08%。虽然公司历来重视研发创新，近几年研发投入持续增加，研发水平和创新能力不断增强，产品技术含量高，但若公司未来不能持续达到高新技术企业资格条件，或者相关税收政策发生变动，都可能增加公司的税收负担，进而影响公司经营业绩。
五、财务风险
(一)应收账款增长带来的风险
报告期内随着公司经营规模扩大，公司应收账款逐步增加，2011年末、2012年末和2013年末，公司应收账款分别为2，958.48万元、9，168.56万元和11，014.44万元，截至2013年12月31日，公司应收账款中账龄一年以内的部分占比为96.39%，虽然公司历来重视应收账款的回收并制定了严格的应收账款管理政策，但欧洲债务危机、美国双反、欧盟双反调查等因素给公司下游光伏组件企业的生产经营带来较大不利影响，若公司下游主要客户出现资金紧张或经营业绩下滑，将影响公司应收账款的回收。
(二)产品销售价格下降的风险
报告期内，公司太阳能电池背膜产品的平均销售价格分别为42.37元/平方米、31.80元/平方米和23.33元/平方米，呈下降趋势，由于公司产品成品率提高及原材料采购价格下降等因素的影响，公司主营业务毛利率仍处于较好水平，分别为52.65%、50.49%和47.88%。但受欧洲债务危机、美国双反及欧盟双反调查等因素的影响，公司下游光伏组件企业盈利水平下降，更加注重原材料采购成本的控制，将可能导致公司产品销售价格进一步下降，若公司产品成本不能保持同步下降，将可能导致公司净利润增长低于产品销量和营业收入增长。
(三)净资产收益率下降的风险
2011年、2012年及2013年度，公司扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率分别为48.26%、47.35%和40.01%，处于较高水平。本次公开发行股票募集资金到位后，公司的净资产规模将在短时间内有大幅度的提升，但由于募集资金投资项目有一定的建设期，项目完全达产也需要一定的时间，短期内公司的净利润难以实现同步增长，公司存在净资产收益率下降的风险。
六、管理风险
(一)人力资源风险
公司涂覆型背膜的生产需自主研制氟碳涂料，综合应用各种材料表面改性技术，且需对生产设备自行集成和调试，产品研发、生产涉及高分子材料、物理化学和自动化控制等多个学科门类的综合应用，对产品开发、设计和管理人员的专业素质要求较高。如何维持现有团队的稳定，并不断吸引外部优秀的技术、管理人才是关系到公司未来能否快速、稳定发展的关键因素。如果公司在人才培养和引进方面不能适应公司高速扩张的需要，将削弱公司在市场上的竞争力。
(二)公司高成长所带来的管理风险
公司自成立以来，资产规模和经营业绩均快速增长，报告期内公司的资产总额分别为：22，356.09万元、36，648.42万元和49，690.05万元，净资产分别为10，867.93万元、18，529.82万元和27，400.25万元，公司的营业收入分别为13，885.20万元、24，560.89万元和34，537.31万元，净利润分别为4，469.32万元、7，661.89万元和9，770.43万元，呈快速增长态势。若本次发行成功，随着公司募集资金的到位和投资项目的实施，公司经营规模将在短期内迅速扩大，对公司经营管理、资源整合、市场开拓等方面都提出了更高的要求，如果公司管理团队素质及管理水平不能适应公司规模和产能迅速扩张的需要，组织模式、业务流程和管理制度未能随着公司规模的扩大而及时调整、完善，将会直接影响到公司的经营效率和盈利能力。
(三)实际控制人控制风险
公司的实际控制人为林建伟、张育政夫妇，本次发行前，二人合计直接持有本公司71.625%股份，并通过普乐投资控制公司4.50%股份。本次发行后，林建伟、张育政夫妇仍处于绝对控股地位，林建伟、张育政夫妇可能利用其控股地位，对公司的关联交易、经营决策和人事安排等进行控制，从而可能损害公司及中小股东的利益。
七、募集资金投资项目风险
(一)募集资金投资项目的建设风险
本次发行募集资金拟投资于“年产1，200万平方米涂覆型太阳能电池背膜扩建项目”、“年产1，600万平方米涂覆型太阳能电池背膜扩建项目”、“太阳能光伏新材料研发中心新建项目”。上述项目的实施符合本公司的发展战略，能有效提升公司的生产能力和盈利能力，有利于公司持续、快速发展。虽然上述项目经过了审慎、充分的可行性研究论证，但在项目的实施过程中，仍存在一些不确定因素或不可抗力因素，可能导致项目不能按时、按质完成，影响预期效益。
(二)募集资金投资项目的市场风险
目前公司生产的涂覆型背膜市场需求旺盛，发展前景广阔。本次募集资金投资项目“年产1，200万平方米涂覆型太阳能电池背膜扩建项目”及“年产1，600万平方米涂覆型太阳能电池背膜扩建项目”全部达产后，公司涂覆型背膜的产能将增加2，800万平方米/年，产能增长幅度较大，虽然公司太阳能电池背膜产品质量稳定可靠，具有较大的成本、技术等竞争优势，深受客户认可，产品供不应求，但该项目达产后，若公司市场开拓及销售网络的建设不能跟上发展步伐，将影响本次募集资金投资项目预期收益的实现。
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