林洋电子：光伏分布式电站的先行者

分布式电站先行者.公司定位东部最大的分布式运营商,未来的两至三年,公司规划了500-800兆瓦项目。公司计划14年建设80-100MW分布式电站,主要集中在上海江苏。上海约在30-50兆瓦,江苏则在50-80兆瓦。目前也在与各省节能服务公司和电网三产公司合作,开发分布式电站项目。

经验优势:公司专业的分布式团队,遍布全国的电表营销网络,与地方电网多年的合作经验. 有助于并网和收款问题的解决。资金优势.电站运营投资大,相较于其他光伏制造企业,公司在手现金13亿元,银行授信20多亿元,资产负债率15%,传统业务持续为公司贡献稳定现金流。

分布式政策有望调整.国内光伏市场开工没有回头箭,电力消纳和输送将制约地面电站的发展,分布式是重点发展方向. 大分布式模式,即所有电量全部上网,上网电价1元/度。此模式收益率可以得到保证,但1元/度的上网电价低于0.42元/度的模式。我们认为上网电价上调的可能性非常大,一是去年以来光伏政策“习惯性”的超预期,而且1元/度的上网电价和东部地面电站电价相同,补贴额度低于目前的0.42元/度。


分布式电站的价值和估值。公司计划2-3年内开发500-800MW的分布式电站项目.100MW分布式电站,假定总投资10亿元,3成本金,20年运营期,采用股权现金流折现法计算电站的价值,经计算得到100MW电站对应的价值约为7亿元。假定公司开发运营600MW电站,将为公司贡献42亿的市值。成熟的电站虽不能给予高估值,但电站运营前期,电站自身业绩弹性巨大,且由于电站的收益稳定性的特点,电站的整体价值可以提前至一两年内迅速得以体现。

公司的智能电表业务保持稳定发展,光伏和LED为公司打开新的成长空间。我们预计2014-2015年EPS分别为1.31元和1.56元,目标价29元,给予“买入”评级。

风险提示:分布式电站开发进度低于预期,国家分布式推进力度低于预期.（中国民族证券有限责任公司）