隆基股份：顺势扩产巩固龙头地位，分布式强化单晶成长空间，维持推荐评级！

事件描述

隆基股份今日发布非公开增发预案，拟增发不超过15,654.9520万股，募集资金不超过19.6亿元，募集资金扣除发行费用后将用于以下项目：1）年产2GW单晶硅棒、切片项目；2）补充流动资金。

事件评论

非公开增发扩充产能，进一步巩固龙头地位。公司本次募集资金不超过19.6亿元，其中4.00亿元用于补充流动资金，15.60亿元用于宁夏隆基800MW单晶硅棒项目、银川隆基1.2GW单晶硅棒项目、银川隆基2GW切片项目。公司为国内单晶硅片龙头企业， 2013年底具备单晶硅棒产能2.2GW，硅片产能1.6GW，募投项目银川隆基500MW主体工程已完工，预计今年7月开始投产。根据经营规划，公司计划2014年底单晶硅棒和硅片产能分别达到3GW、2.5GW，考虑到本次非公开增发，预计2015年公司单晶硅棒和单晶硅片产能分别有望达到5GW、4.5GW，进一步巩固公司单晶硅片龙头地位。

分布式驱动单晶需求，应用空间将逐步扩大。高转换率使得单晶在分布式上相比多晶更具有优势，并随着日本、美国等分布式占比较高国家光伏装机扩容而增长。2013年全球单晶产品出货预计9GW左右，占全球需求总量的23.5%，不考虑国内市场，占比估计在35%左右。我们认为单晶需求中期仍将维持增长，占比也将有所提高：1）由于具备资源分布广泛、可再生利用、用电需求同步性等优点，分布式是光伏应用的重要发展方向。德国、意大利等传统市场，以及日本、美国等新兴市场，分布式均占有较高的比重，国内虽然占比较低，但同样确立了分布式发展的方向，并将带动单晶产品应用；2）多晶18%的转换率接近20.4%的实验室水平，而单晶电池，尤其是N型单晶电池依然具有较大的提升空间；3）随着连续加料、金刚线切割等新技术的引入，单晶非硅成本不断降低，与多晶非硅成本的价差亦不断缩小。

竞争格局趋于稳定，硅片龙头尽享单晶市场增长。更为稳定的竞争格局是单晶硅片行业的另一主要优势。目前全球单晶硅片市场主要以隆基股份、中环股份、晶龙、卡姆丹克、阳光能源等五家企业为主，市场占比预计在60%左右。隆基股份作为单晶硅片龙头企业，具备明显的技术与成本优势，伴随产能的进一步扩张，将充分享受单晶市场蛋糕变大及占有率提升带来的收益。

维持推荐评级。暂不考虑增发影响，预计公司2014、2015年EPS分别为0.51、0.82元，对应PE分别为30、19倍，维持推荐评级。