光伏产业链系列报告之：硅料行业“剩”者为王

硅料行业整合充分，全球范围内已经形成寡头垄断的局势。按照2013年实际出货量统计，美国汉姆洛克(Hemlock)、德国瓦克(Wacker)、韩国东方化学工业(OCI)、中国保利协鑫(GCL-Poly)四大巨头加起来占比超过74%，越来越越多的小厂遭遇倒闭。由于多晶硅行业是精密化工提纯工业，一旦生产停止超过半年以上，将导致设备腐蚀风险。一旦形成腐蚀，硅料纯度稳定性无法保障，维修成本巨大，产能基本全废。我们通过调研发现，目前国内正常经营的硅料厂不超过5家。

硅料价格在未来1年内将维持在20-22美金区间。我们判断，2014年全球基础光伏需求为40-45GW，不确定性来自于中国分布式市场。国家能源局2014年头制定6GW地面电站及8GW分布式目标近期遭遇下调，原地面电站6GW维持不变，分布式目标下调至4GW，由此中国市场2014年总量由年初14GW下调到10GW。即使如此，上网平价刺激下的全球需求仍旧在40GW以上，带动硅料需求20万吨以上，处于有效产能供需平衡点附近。同时短期无新增产能入市(最快的大全新能源之新疆石河子硅料扩产计划也要在15年二季度开始放量)，硅料价格在供需关系作用下有望保持坚挺。

冷氢化技术不再是难点，龙头企业开始研发硅烷法。地处低电价地区的硅料厂诸如大全及特变等不必冒险研发硅烷技术，区位优势已经可以使其生产成本降到全球领先的每公斤12-14美元。而高电价地区的硅料厂诸如保利协鑫旗下江苏中能则必须寻求硅烷法或者自备电厂以进一步降低电耗成本。目前看来硅烷法能否研制成功仍旧有一定不确定性。

推荐大全新能源、保利协鑫、特变电工。大全和特变地处新疆低电价地区，保利协鑫潜在的硅烷法及自备电厂核准供电，这三者都可以将生产成本进一步降低到每公斤12美金的级别。反观海外三大硅料巨头(Hemlock、Wacker、OCI)现金成本在18-20美金区间而无法进一步下降。我们判断在不出现革命性的技术前提下，大全、保利协鑫及特变电工硅料厂基本面长期向好，未来不排除实现完全进口替代，挤掉海外对手的可能。

来源：申银万国证券