国投电力的长线投资

囿于历史及产业本身的特点，要在电力行业打拼出一番天地，雄心固然可贵，耐心更不可或缺。

蛰伏12载后，国家开发投资公司（以下简称国投）旗下主要的电力运作平台——国投电力（600886.SH）终有今日气候：形成水火并举、全国布局的电源结构；控股的雅砻江流域水电开发公司拥有雅砻江流域黄金水电资源独家开发和统一调度权，且下游电站已进入投产高峰，即将全面投产；公司在建和拟建项目与已投产装机规模相当，装机规模的持续增长和电源结构的持续优化，为公司长期的盈利能力打下基础。

2013年,国投电力实现主营业务收入283.4亿元,同比增长18.7%,实现利润总额65.8亿元,增长183.8%,归属于母公司所有者的净利润33.1亿元,增长213.6%,连续两年实现200%以上增长。2014上半年，公司预计实现归属于上市公司股东的净利润与2013年同期相比增加70%以上，超出市场预期。

尽管过往制定的阶段性目标已成“囊中之物”，但作为电力行业里的老兵，国投电力董事长胡刚依然不敢有丝毫懈怠，他告诉《英才》记者，国投电力还必须紧密跟踪和准确把握经济形势的变化，加强研判，做好各种应对预案，才能在宏观环境及产业的跌宕中实现持续的成长。

“不管是上市公司还是非上市公司，实现稳定增长是任何企业都会有的一种期盼和目标”，胡刚判断，国投电力未来几年增长可期，“但具体会有多大的增长幅度，我们还是让事实来说话。”

优化核心资产

根据国家产业政策及国投公司的发展战略，国投电力主要从事电力项目的投资、建设和经营，并按照控股公司模式对控股参股投资项目进行经营管理。

就国投电力的业务构架而言，优先发展水电、优化发展火电是国投电力成就基业的根本。

截至2013年底，国投电力控股装机逾2230.3万千瓦,权益装机约1418.65万千瓦,其中火电及水电权益装机占比分别为41.2及56.1%,对利润贡献的比例大概是4:6。另有部分风电及太阳能机组,由此形成以水火互济为主要特点、以新能源为补充的业务结构。

雅砻江流域水电作为国投电力的核心资产，其开发进程对于国投电力意义非凡。雅砻江是中国十三大水电基地之一,国投电力持有52%股权的雅砻江流域水电开发公司(原二滩公司)，拥有整个流域近3000万千瓦规模梯级水电站的独家开发权。

2012年后，随着雅砻江下游电站陆续投产，国投电力多年的投入步入回报期。2013 年,雅砻江水电投产9台机组,总装机540万千瓦,公司水电规模由年初的712 万千瓦遽升至1252 万千瓦,增长76%，首次超过了公司火电规模。而随着锦官电源组上网电价和国网统销政策的确定，雅砻江下游水电最大的两个不确定因素就此消除。

下游电站尚在集中投产,中上游的开发也已提上日程。对于国投电力来讲，雅砻江流域未来的开发，依然面临着同样的挑战——动辄上百亿的项目投资，钱从哪里来？

对此，胡刚并无太大担忧，告诉《英才》记者，雅砻江未来的开发将争取实现自我循环，渐次滚动开发。据胡刚估算，下游电站在2015年大量投产后的年均自由现金流将能够支撑雅砻江水电在降低负债率的同时完成中游水电滚动开发。

招商证券的研报分析认为，考虑到增值税优惠、西部大开发所得税优惠，三免三减半等税收政策，预计未来五年平均税率仅为电价收入的17%；同时考虑到平均人工及其他成本约为电价收入的11%，综合以上因素，预计未来五年年均电费收入约为250亿，现金流量净额约为180亿，考虑到约60亿的利息支出和10亿左右的限制性盈余，预计未来五年现有水电业务的自由现金流约为110亿。同时若五年后增值税优惠和所得税减免到期，水电税收负担有所增加，但考虑到雅砻江水电主体评级的提升，市场无风险利率降低，中游两河口投产增加下游电站机组利用小时数等因素，预计110亿的自由现金流仍能维持。

除了大力推进水电开发,国投电力这些年优化业务结构的另一个重要举措是加快优化火电结构，提升发展质量。

综合业内观察人士的分析，煤电联动政策及电价市场化改革将使火电行业周期性减弱，盈利稳定性增强。而处于东部沿海，机组容量大参数高，运输便捷或者位于内陆有煤炭资源优势同时电量送出有保障的火电机组将获得持续性的竞争优势，火电企业间盈利分化将可能会非常严重。据胡刚介绍，公司已在沿海布局了6台百万千瓦级机组，包括天津北疆循环经济项目二期、钦州二期和湄洲湾二期各2台。

另一方面，公司为了进一步响应国家节能减排的政策，除了按照现行国家标准对于已投产机组进行脱硫脱硝改造，自我加压，提高新建机组环保排放标准。对于控股的天津北疆电厂，将按照行业最严格的节能环保标准，建设二期的2台100万千瓦机组，并同时对一期机组进行改造，目标是让未来4台100万千瓦机组的排放指标低于现有2台100万千瓦的指标，打造中国最环保的循环经济项目。

“我们作为一家全国性的电力公司，电力资产分布广泛，合理的电力资产布局有利于公司充分利用所在地的资源优势，同时，也降低了不同地区经济发展不平衡带来的经营业绩波动的风险”，如今国投电力发电机组大多数为高参数、大容量，效率高的机组，在节能减排的背景下，机组优势将得到进一步显现。

不追求投资规模

作为投资公司，国投做实业的理念是以更为市场化的运作方式来管理公司，从效益的角度来看待企业的发展问题，坚持做强做优，而不是盲目追求投资规模。比如在雅砻江流域的开发上，“尽管我们拥有了全流域3000万千瓦水电开发权，具备稳固的发展基础，但是中上游的开发还要根据市场情况和资源开发的难易程度来确定开发的合理时序。”

国投电力还注重通过项目的有序进退，实现外延式的扩张和资产质量的优化。

5月12日,国投电力公告称拟收购马来西亚云顶集团下属福建电力(香港)有限年期公司持有的福建太平洋电力有限公司(简称湄洲湾一期)51%的股权。胡刚告诉《英才》记者，公司收购湄洲湾一期电厂,旨在推动湄洲湾二期电站的建设。湄洲湾二期,建设2 台100 万千瓦超超临界机组,地处福建负荷中心,供电距离短,上网有保障。同时,由于湄洲湾一期预留了扩建厂址,因此,二期单位千瓦造价要低于全国平均水平。

公司控股的国投曲靖发电地处水电大省云南，由于发电利用小时持续低迷，煤炭成本相对较高，连续多年处于亏损状态。公司控股的张家口风电则由于处于电网末端，弃风现象严重，实现盈利困难极大。公司经过认真分析，认为这两家企业扭转经营困局十分困难，果断决策转让项目实现止损。国投曲靖发电历经5次挂牌，最终成功转让。张家口风电也通过转让收回投资成本。对于部分参股项目，从资产质量和未来预期等多方面考虑，国投电力积极推进转让工作，努力实现进一步集中资源，提升资产质量。

而对于风电和光伏等新能源的发展，胡刚则持谨慎态度。风光新能源装机容量虽然近年来大幅增长，但在基数较低、资源受限、成本较高和弃风现象普遍的背景下，胡刚预计新能源在未来很长一段时间内都将充当电力行业补充者的角色，从而难以对电力行业格局产生较大影响。“我们首先考虑的是投资收益，没有刻意追求规模。在电网和政策相对落实的基础上，我们会适时开发新能源业务”胡刚说。

高管的市场化管理

国投电力坚持市场导向还体现在企业管理的细节上。

燃料成本是火电企业成本的大头，占到火电总成本一般在70%左右，煤价高企的时候，甚至能达到80%，“所以，燃料价格对火电效益的影响是非常大的，我们在管理上非常重要的一点就是狠抓燃料成本”。 “在确保安全生产和设备长期稳定运行的前提下，燃料都是以最经济的方式来配烧的”，胡刚将火电企业的运营比喻为老百姓过日子时的精打细算，“我们下属的所有火电企业，不管是一线工作人员还是总经理，都必须时刻想着，今天机组负荷是多少，要怎么样配烧才最经济，能带来多少效益。”

在投资企业的管理上，国投电力特别重视企业高管的市场化管理。胡刚说：“我们所有这些控股企业的高管的组织关系，既不在国投总部，也不在国投电力，就在所在企业。国投电力对于投资企业的高管有严格的业绩考核办法，既有年度考核，又有任期考核。如果干的好，兑现应有的薪酬奖励，续聘；干的不好，解聘。这样也能让企业高管真正为股东负责，为企业负责，也为自己负责。”

未来十年，国投电力可能步入新的黄金成长期:第一阶段,雅砻江下游水电1470万千瓦水电全部投产,带来公司业绩跨越式发展；第二阶段,公司6台百万千瓦级燃煤火电机组陆续投产，助推公司业绩再上台阶；第三阶段,雅砻江中游水电近1200 万千瓦拉开投产大幕,助力公司成长为特大型能源企业。