国元香港：看好光伏业务发展前景 维持强烈推荐评级

2014年上半年公司实现收入11.94亿港元，同比增长174%，纯利1.226亿港元，同比增长219%，摊薄每股盈利1.43港仙。公司业绩符合之前预告净利润增长200%或以上的预测。在公司各业务分布中，发电收入和利润分别为1.09亿港元和9，480万港元(发电利润占到总利润的47%)，EPC收入和利润分别为10.2亿港元和7，420亿港元，维护收入和利润分别为6，480万港元和2，670万港元，其他收入为610万港元。

2014年EPC利润或小幅低于早前预期：

2014年上半年公司EPC项目开工16个项目共计800MW，其中华电福新项目开工650MW(总规划为850MW)，其他为华能，中电投以及深圳能源的项目。目前华电福新北方500MW项目进展顺利，南方350MW项目正在核对EPC合同金额，预计9月初可以确认，目前征地工作正大规模开展。由于一些项目并网难度大，公司是通过核算工程量确认EPC收入，预计2014年厂内可以形成400MW工程量，但实际并网量主要取决于厂外线路工作进展情况，现在尚不能确定。基于EPC 400MW确认量比早前预期450MW略少50MW，我们认为对整体业绩不构成较大影响。

光伏项目进展顺利，将较大受益分布式新政的出台：

2014年公司在建光伏项目共计364.6MW，其中陕西榆神200MW正建深压站，9月底并网调试，山东40MW项目9月底并网调试，乃东20MW 9月20日并网发电，其他项目将在年底前陆续并网。根据公司项目核准情况，公司2015年预计新建光伏项目为400MW。在分布式光伏项目方面，江苏有9MW项目，上海有7个项目正在落实。目前中国分布式光伏新政出台在即，若20MW及以下地面项目转作分布式项目的政策一旦落实，公司从地方政策获得的超大容量储备项目有望得到核准，伴随着分布式细则的完善，公司的分布式项目也将得到大规模发展。

维持强烈推荐评级和目标价0.85港元：

将继续看好公司光伏业务发展前景，维持公司目标价0.85港元，相当于2014年和2015年17和10.8倍PE，目标价较现价存在27%上升空间，维持强烈推荐评级。