光伏产业投资逻辑——基于投入资本回报率的视角

3、光伏产业链投入资本回报率

投入资本回报率含义

1、企业创造价值的来源：ROIC＞WACC

2 投入资本回报率ROIC=息税前收益（EBIT）×（1-、ROIC 1 税率）/投入资本 投入资本=股东权益+有息负债，不包括信用借款

3、加权平均资本成本WACC=（债务/总资本）×债务成本×（1-企业所得 税税率）+（资产净值/总资本）×股权成本

 本例中，为更体现主营业务创造价值（现金）的能力，将投入资本回报 率R设定为：V/A。V=EBITDA+减值；A为平均总资产

 WACC以8%为参考值

3.2 光伏产业链投入资本回报率

事实1：开展光伏电站业务的企业在稳步创造价值。光伏制造业除了利基 市场的单晶硅片环节外，连续4年未能创造价值。



3.3 光伏辅材辅料投入资本回报率

事实2：虽然光伏辅材辅料的投入资本回报率整体不断在下降，但仍有生产EVA、 背膜和光伏玻璃（原片+镀膜）的企业在创造价值。福斯特、中来和信义光能的相 同点是：市占率较高，已具有一定的定价能力。



3.4 启示及

小结

1、制造环节。光伏电站在无补贴情况下的商业可行性诉求，使得光伏制 造环节仍将以降本增效作为主题。产品未来价格趋势始终走低，意味着光 伏制造企业扩产的投资收益很容易受损，资本回报率很容易低于8%。这也 意味着在未达到光伏上网平价的时候，投资光伏制造环节，仍充满危险。

2、电站环节。政策的设定始终使得整体光伏电站的投资收益率在8%左右。 这意味着投资持有光伏电站的收益是有保障的，是被提前锁定的，资本回 报率将始终高于8%。同时，这也意味着EPC企业始终能分得合理的利润。