保利协鑫80亿硅片剥离“一箭三雕”

————→低至38.8%的净资产负债率

————→构建10万吨高品质低成本多晶硅巨头

————→实现H股A股三大光伏产业专业平台联动

保利协鑫80亿硅片资产驰援 *ST超日或变身行业巨无霸

随着保利协鑫(03800.HK)硅片业务的剥离，曾经深陷泥潭中的*ST超日(002506.SZ)将迎来巨变。

近日，保利协鑫公布，以总现金代价80亿元人民币(约101.03亿港元)，向母公司江苏协鑫等三名买家，出售全部硅片业务相关资产，包括以总代价21亿元出售无锡一座硅片生产设施及一座硅锭生产设施；另以总代价59亿元出售江苏省六座硅片生产设施及一座硅锭生产设施。

资料显示，保利协鑫目前的硅料产能为6.5万吨，硅片产能为12GW，为全球最大的硅料和硅片生产商，其硅料供应占据国内市场份额超过六成。

据《中国经营报》记者获悉，这次剥离的硅片资产将注入目前仍处于重组过程中的*ST超日，而江苏协鑫此前也是超日的主要重组方，这意味着保利协鑫将香港上市公司的硅片资产注入到了A股的*ST超日，其母公司协鑫集团亦将获得A股和H股两大融资平台。而对于此前在国内一直属于二三线组件厂商的*ST超日来说，则纵身一跃成为了全球最大的硅片生产商。

资产腾挪

11月30日，保利协鑫发布公告称，其已与相关方就硅片业务的交割签署了协议，硅片业务交割将分两个批次独立进行，总代价为80亿元。此次出售的硅片业务将分为两部分独立进行，其中第一批交割涉及资产21亿元，接盘方为江苏协鑫；第二批交割涉及资产59亿元，接盘方为上海淼昌投资。

而据记者了解，保利协鑫剥离的硅片业务将注入*ST超日。

目前，江苏协鑫是协鑫集团境内投资平台，保利协鑫则是协鑫集团旗下的港股上市平台。而江苏协鑫为*ST超日重整的牵头接盘人。而保利协鑫公告中的第二批交割资产的接盘方上海淼昌，为民生及中国长城资产管理公司(有限合伙人)拥有，而其中的长城资管间接为*ST超日破产重整的接盘人。

保利协鑫之所以涉及这样的资产交割方案，在一位业内人士看来，是为了让最终注入*ST超日的12GW硅片业务实现以现金方式结算。要让保利协鑫股东获得收益，就必须通过第三方“倒手”完成，这类似于过桥资金的操作手法。

保利协鑫内部一位人士表示，首先保利协鑫此次出售硅片业务的账面收入比其净资产高出24.57亿港元，即保利协鑫股东将由此获得高达33%的交易溢价，而由于出售硅片业务将全部以现金方式结算，保利协鑫拿到了80亿元现金，剥离了165亿元的负债，而将自身净资产负债率由年中时的146.5%压低至交易完成后的38.8%，改善了负债结构。

“此前，保利协鑫在香港的股价并不高，主要是因为负债影响，因为高负债的公司成长性是受质疑的，现在大幅度降低了负债率，对未来的股价走向应该是利好。”该人士表示。

“其次，硅片业务也没有给外人，*ST超日仍然是保利协鑫的关联公司，仍在一个体系中，日后，保利协鑫的硅料供应给*ST超日，*ST超日的硅片则供应给国内市场，两者形成配套合作。另外，保利协鑫获得的现金则用作偿还债务、进一步扩大生产规模、潜在的策略性投资等。”上述人士表示。

航禹太阳能执行董事丁文磊表示，目前协鑫集团在光伏业务共有三个上市公司，分别是保利协鑫(03800.HK)、协鑫新能源(00451.HK)及正在收购重整中的*ST超日。在这三大融资平台中，*ST超日目前必须要经过保壳、重组、摘帽三大流程方能化险为夷，这就需要注入优质资产，而注入硅片资产对*ST超日来说是风险最低、最有效的方式。

“在把硅片资产注入后，保利协鑫将以硅料生产为主，*ST超日转型做硅片，而协鑫新能源则把重心放在了电站上，如此，协鑫集团便完成了对产业链的布局。”丁文磊表示。

坐等政策红利

花旗银行则在报告中称，此举有助消除保利协鑫的不明朗因素，同时旗下协鑫新能源的太阳能发电场业务将有强劲表现，而出售硅片业务能令其将资源投放于需要庞大资本支出的多晶硅及太阳能发电场业务，对长远发展具有正面作用。因此，花旗重申保利协鑫的买入投资评级，目标价维持2.8元/股。

在业内人士看来，保利协鑫这番资本运作主要为了享受国内与香港不同市场的政策红利。

江苏一位光伏企业高管对记者表示，目前来说，由于历史原因，港股和美股对中国光伏企业的估值都偏低，很多国内光伏一线厂商的市值仅有几亿到十几亿美元之间，而在国内上市的一些二线厂商的市值都超百亿元，“差距的巨大，让海外资本市场的融资功能降低，很多一线光伏企业开始把目光转向了国内资本市场，因为同一个公司或同一个业务，在国内的市值和估值就能比香港和美国高出十几倍以上，而这也是保利协鑫把硅片业务注入*ST超日的原因。”

上述人士分析则表示，在协鑫集团收购*ST超日以后，如果不注入硅片资产，还是以前的组件业务，这个企业根本无法走出泥潭。“因为在电池、组件业务领域，*ST超日本来在国内只能算是二三线厂商，竞争力无法与英利、尚德等一线大厂相比，其生产成本也偏高，因此这一业务不具备成长性，短期内也无法改观，所以保利协鑫注入其硅片资产是等于挽救了*ST超日。”

上述保利协鑫人士表示，在注入硅片资产后，*ST超日的产能达到了12GW，成为了全球最大的硅片生产商，而第二大的硅片生产商赛维LDK仅为2~3GW，如此，*ST在规模和成本上具有优势，而此后，*ST超日的主营业务将完全转向硅片生产和经营，其原来的组件业务将基本上仅供满足协鑫新能源的电站业务即可。

而据该人士透露，保利协鑫多晶硅生产线产能是6.5万吨，而产量就是6.5万吨，是满负荷生产，因此减轻负债后进一步扩产已是势在必行，在明年，其6.5万吨改良西门子法多晶硅生产线也将通过改造升级扩大至7.5万吨，而颗粒硅明年底将累计实现2.5万吨的年生产能力。通过这两项扩产，保利协鑫在2015年底可以形成年产10万吨多晶硅的生产能力。

在丁文磊看来，目前全球的多晶硅产量不过在30万吨左右。如果明年年底，保利协鑫的硅料生产达到了10万吨，*ST超日的硅片产能也就相应的达到了20GW，这将占据全球接近三分之一的产能，光伏行业将出现一个巨无霸，整个行业的整合期也将来临。“因为规模化带来生产成本的进一步降低，很多中小厂的生存空间基本被挤掉。”

丁文磊认为，保利协鑫之所以在如今收购*ST超日，并注入硅片资产，及进一步扩大产能，主要因为是在中央政府政策的红利下，光伏产业的复苏期已经来临。“2013年，我国的光伏发电装机量是10GW，而今年乐观预计在14GW左右，增长了40%，而近日国家能源局新能源司副司长梁志鹏指出，未来中国分布式发电市场总潜力达900GW，其中分布式光伏发电就占300GW。”

丁文磊透露，航禹太阳能近日也与江山控股(00295.HK)签订了3年600MW的分布式电站联合开发协议，“主要是现在国家在光伏方面的支持政策太多了，在分布式发电方面，申请、开发、建造流程进一步简化，中央政府有补贴，一些省政府也有补贴，一个工程能领两个补贴，所以带动了整个行业的热情和积极性。”

不过，未来*ST超日的沉浮与其创始人倪开禄已然无关了，自重组后他基本消失在媒体的视野中，在最后一次审议通过*ST超日重整方案的股东大会上，他冷坐主席台几乎一言不发。此前，记者曾多次就*ST超日重组事宜给他发去短信，他只回复，“你去问别人吧，这个企业和我再无关系。”