易世达：发力光伏发电 业务转型加速

核心观点:

余热发电业务下滑，拖累业绩同比下滑33%.

公司2014年营业收入2.71亿元，同比下滑35%;营业利润1608万元，归属上市公司股东的净利润1470万元，同比下滑32.6%;每股收益0.12元。

水泥余热发电市场萎缩是导致收入、净利润下滑的主要原因。报告期内公司并购光伏电站项目作为业务转型的主要方向，但由于并表时间较短(2014年11月起)，因而对利润影响有限。

传统业务逐步收缩，臵出部分资产回收现金.

2014年年内公司余热发电业务受制于行业需求下滑，收入、净利润下滑30%以上，而燃气项目又迟迟无法顺利投产。公司在确立了大力发展光伏发电产业的经营思路后，对存量燃气等资产进行出售，并及时终止了海南亚希项目的并购，臵换出超过3亿元现金以支持光伏项目的后续建设。

加速布局光伏发电领域，未来成长空间巨大.

2014年10月，公司以2.38亿元收购神光新能源持有的格尔木神光新能源100%股权，现运营53MW并网光伏电站，承诺2015、16年可实现净利润2838、3278万元，15年PE仅8.4倍，估值较为合理;11月又设立新疆、内蒙古公司开展光伏发电项目。公司年报中提及2015年经营重点为大力发展集中式光伏业务，并力争取得重大进展。

业务加速转型，业绩持续快速增长.

预计公司15-17年EPS分别为0.30、0.75、1.48元。公司已确立光伏发电作为未来发展的核心方向，并出售部分资产臵换现金支持光伏项目的推进。

公司目前市值偏小，资本杠杆并未完全利用，我们预期光伏项目加速投产将推动业绩超预期成长，维持“买入”评级。

风险提示:余热发电项目应收账款问题;光伏业务盈利低预期。