关于First Solar与SunPower yield-co的意见分歧

分析师日前对昨天宣布的协议，即美国太阳能巨头First Solar和SunPower形成一个联合yield-co工具的反应不一。

在支持该协议的阵营中，分析公司Baird Equity Research和德意志银行(Deutsche Bank)的维舍尔·沙阿(Vishal Shah)，将该协议描述为“可能是这两家公司的最佳战略”。另一方面，如Axiom Capital的戈登·约翰逊(Gordon Johnson)，对于该提议持更多怀疑态度，称该协议具有固有风险，并且普遍认为yield-co模式的发展尚未完全得到市场的赞赏。

在一份简要说明中，沙阿表示：“这一决定不仅使潜在yield-co成为那里最佳的发展佳话，还为实体提供在公共事业规模或商业(市场)强劲的开发能力。”

沙阿继续道：“这一公告，尽管在意料之外，但是在我们看来具有重要的积极意义。尽管SPWR曾在其分析师日讨论计划到今年年初宣布一个yield-co，股票显然没有低估这一yield-co的任何升值潜力。”

沙阿将First Solar股票从“持有”升级到“买入”。

援引SEC规定，First Solar与SunPower都尚未透露拟议yield-co的任何细节。

但是沙阿表示，使用最“近期保守的假设”，他看到来自SunPower约640MW项目以及来自First Solar的755MW，可能被投入yield-co。这将相当于约二十八亿美元的股价，沙阿写道：“假设五五开，$0.117M/MW，5%产量85%红利支付率(保守相对某些其他yield-co)”。

沙阿补充道，First Solar签署购电协议未出售的项目总储备量为1.9GW，到2016年底将对yield-co增加1.5GW装机容量。

Baird在一份简要说明中附和沙阿的评估：“我们相信，由于其有助于降低资金成本同时保留项目现金流的部分所有权，这对于两家公司具有重要的积极意义，由于领先企业继续压低平准化发电成本，其还有益于整个太阳能行业。”

Baird还表示，该协议汇聚其认为的“两项最佳技术”。“FSLR与SPWR各自具有独特技术，FSLR的电池板和开发经验最适合于大型公共事业规模项目。SPWR，在另一方面，在屋顶上表现最佳(尽管在公共事业规模市场竞争激烈)，其高效电池板具有优势。”

Yield-co风险

但是Axiom的约翰逊质疑First solar和SunPower发现联手形成yield-co的必要性的原因。在财经新闻网站Barron’s上Teirnan Ray发布的一篇博客中，约翰逊写到：“(1.) SPWR和FSLR都不喜欢在其投资组合中遗留项目的基本经济学 (2.)他们都没有储备项目仅进行yield-co——表明他们将需要积极寻找新的项目，向投资者展示未来发展。”

在提及公告后First Solar和SunPower昨天看到股份激增时表示：“从本质上讲，SPWR和FSLR正在做的是将自己贫乏的资产投入一个yield-co，从展示投资者这些资产实际基本经济学转移。但是，就目前而言，其奏效。我们不知道在yield-co内部是什么，但是市场先行而最后提问。”

后来在CNBC昨天下午的采访中，约翰逊更进一步说道，市场风险“归因于对First Solar现在和SunPower最佳情况价值方案”。

提及由First Solar和SunPower的竞争对手SunEdison运营的TerraForm yield-co，他表示：“有了yield-co，他们主要做公共事业规模项目，在这些项目中存在风险，而SunEdison更多元化一点。”

约翰逊表示，yield-co模式要求的红利增长水平——未来五年约10%——将需要First Solar和SunPower“走出去获得更多(项目)储备”。

他表示：“现实情况是，如果你获得更多yield-co，你需要更多增长。事实上......太阳能具有某一点，其达到您的能源结构的一定比例，在这一比例其变得具有颠覆性，引起能源结构的颠覆。因此太阳能将永远增长直至永恒的想法是不正确的。在某一点，增长将大幅放缓。因此您想要大量yield-co，如SunEdison的首席执行官表述的想法，我不能同意。”

约翰逊被问到是否他认为印度等国家，计划大规模的太阳能部署，可能不会为yield-co提供这类他们需要持续发展的燃料。过去几个月SunEdison一直在印度发挥巨大作用，并且准备一个专注于新兴市场的单独yield-co的计划。

约翰逊回答：“对于一家公司，是的，但是如果您使众多公司从事yield-co，您将获得的是每个人争夺该市场份额。”

他表示，阿特斯阳光电力(Canadian Solar)“可能是下一个”计划yield-co，日前刚刚从夏普(Sharp)手中收购项目开发商Recurrent Energy。

“之后您将看到所有其他中国公司做这件事情：这是问题的实质。另一个关键风险是如果利率上涨，yield-co要求的回报将上涨，这将压低股票的价值。”

在昨天的公告后，约翰逊给予First Solar和SunPower的股票评级为“持有”。