穹顶之下，光伏产业新蓝海

国信证券

光伏产业上游制造：寒冬刚过，依然料峭。

光伏产业目前已经成为我国继高铁之后的又一张产业名片，在全世界范围都处于绝对的领跑地位。然而，在欧美双反、世界范围内的产能过剩等影响下，光伏上游制造业处于艰难复苏的边缘。

光伏产业的终端电站建设：方兴未艾。

我国光伏电站建设无论从量还是速上都处于蓬勃发展之中。国家政策层面鼓励发展以光伏电站为代表的新能源发电，并以此改变我国以化石燃烧为主的能源结构。后者正是雾霾形成的主要原因。当然，也通过下游的建设消纳光伏上游制造业的产能。

光伏电站的金融属性：收益率较高的固定收益产品。

由于发电量稳定、电价确定，光伏电站在运营周期内被认为具有稳定的收益，这个内部收益率通常会在10%以上。我们通过河北某电站的发电条件，计算出在年光照1500小时、标杆电价1元/千瓦时等条件下，该电站的内部收益率可达11.77%。我们以此粗略估算以30%的自有资金建设1GW的光伏电站，能够带来近80亿的折现现金流，对应80亿的市值。而且随着未来利率下行，收益率优势及折现估值都有进一步提高的趋势。
电站开发考验企业运作能力：“路条”+“资金”，两手抓，两手都要硬。

电站建设的难点之一在于获取项目的能力，包括被人称为“路条”的项目审批许可。电站建设的难点之二在于融资。融资难的问题在于其难以募集并网之前建设期间费用。繁杂的审批以及动辄数亿的资金，形成了进入电站建设的壁垒。只有业内专业企业或者具有较好现金流的相关企业，才有实力开发电站。

看好下游光伏电站建造及运维的企业。

鉴于光伏电站的稳定性高收益特性及较高的进入壁垒，我们看好下游光伏电站建造及运维的企业，尤其是在项目资源攫取及资金获得拥有优势的企业。