京运通:光伏电站贡献大额利润,2015年业绩有望持续高增长

报告导读

公司年报披露2014年营业收入6.94亿元，净利润1.15亿元，实现大幅增长，同比增速分别为49.14%、102.04%

投资要点

高品质光伏电站，维持高毛利率。

公司2014年全年光伏电站收入达1.9亿元，占总收入比例28.3%,较去年同期4.6%,有大幅提升。公司严格筛选优质电站项目进行开发，目前装机为210MW,其中地面电站均位于光照资源优越的宁夏地区，分布式电站则位于高电价补贴的浙江嘉兴地区，毛利达70%以上，领先于全行业。

环保脱销催化剂独领风骚，有望颠覆传统钒钛系产品。

公司是目前市场上唯一一家能实现规模化生产无毒环保脱硝催化剂的公司，目前产能为5万m3,拥有无毒、转化率高等优点。2014年三季度以来，环保部及山东、河北、湖北等省陆续发布多项有关脱硝催化剂行业的监管政策，鼓励使用无毒环保脱硝催化剂，为公司无毒脱硝产品的推广创造了有利政策条件。2014全年催化剂订单数量已达6,000m3,今年业绩将进一步做大，借力政策春风，我们认为公司环保脱销催化剂将有望颠覆传统钒钛系产品，成为未来业绩又一增长极。

传统业务表现不一，硅片业务带来惊喜。

年报披露公司传统备业务销量滑落，主要是受下游市场需求委缩和公司谨慎经营策略的影响。但同时，受国内光伏电站装机规模的扩大和光伏行业回暖的影响，公司硅片产品销售情况较好，全年实现4.26亿元收入，同比增长67.45%,基本抵消了设备及硅棒业务的业绩下滑。我们预计随着公司光伏电站开发规模的增大，公司300MW的硅片产能将能自给自足，完全消纳。

盈利预测及估值

随着公司后续光伏电站不断并网，高毛利率的电费收入占公司营收比重将越来越高；此外，环保催化剂业务也有望在今年全面放量，毛利率将随着产能利用率的提高而迅速上升。我们预计公司2015-2017年业绩将持续高增长，我们调整2015-2017年EPS预测为0.48、0.91、1.19（不考虑定增摊薄）元，三年CAGR为35.6%,维持买入评级。