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◆收入高增长，电站转型显成效：2014年公司收入实现55%的增长，制造业板块增长54%，电站业务板块增长164%，主要还是得益于行业景气度整体较高。电站业务毛利占比由13年17.8%提高至14年23%，达到1.16亿元，电站转型业绩已经初步兑现。
◆募投电站未满负荷发电导致毛利下降，利息增长速度较快
2014年上半年电力业务的毛利率为65%，而全年的电力业务毛利率却仅为57%，这主要是因为部分项目已经转固，但暂时没有达到满负荷发电，折旧促使毛利下降。
2014年三季度完成增发，净募集资金9.7亿元，同年新增电站394.15MW，累计投资额约32亿元。在项目开发紧，资金到位迟的情况下，为兑现其承诺，公司将项目开发量放到了第一位，牺牲了部分利润。15年利息总额为2.05亿元，其中有1300万元资本化，较上年同期1.27亿元有62%增长，这部分借款主要用途均是保障电站项目的开发。
◆15年继续融资扩张形成GW级电站运营商，ABS提高杠杆比例
15年欲开拓700MW项目，比14年开发量增长75%，达到1.2GW。在后续资金上，除了20亿元定增，依托极强的金融创新的能力，整体有较大保障。从建设期来看，14年有与杭州工商信托合作，获得建设期融资，与国开行合作利用国开行非项目贷款进行建设，均是国内领先的。从运营期来看，公司已经启动了基于电站现金流的资产证券化（ABS），未来有可能发行中国首单光伏ABS，提高估值。
◆低调布局低碳经济：年报提及碳排放权提升电站收益，属于较少提出和考虑的公司之一。碳的本质也是金融，公司对金融理解深，也成为他们能够首先提出这种方式提高收益的原因，未来值得继续关注。
◆投资建议：我们认为15/16/17年摊薄后EPS为0.48/1.01/1.44元，我们给公司15年65X的估值，对应目标股价33.6元，对应目前的股价我们给予增持评级。
◆风险提示：项目开发风险，资金链紧张风险
业绩预测和估值指标
本篇文章摘自光大证券 陈术子 爱康科技年报点评 《15年电站量将实现75%增长，ABS与碳交易是亮点》
欢迎交流，陈术子 189 6401 6518
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