中海阳：从光伏epc到太阳能综合服务

投资要点:

公司是光伏电站 EPC 龙头,未来将根据行业发展趋势,在保持地面电站优势的同时重点拓展分布式领域。公司在光伏EPC 行业先发优势明显,电站综合能效居前,与中节能等大型国企客户保持稳定合作关系。在分布式电站方面切入早,在BIPV、农业大棚等领域取得多项首创,在分布式上的积累和成效有利于其把握住当前光伏政策重点向分布式倾斜的契机。

公司计划三年内由纯 EPC 业务模式转型电站投资运营及转让,盈利能力将获提升。EPC因竞争加剧利润被压缩,电站投资运营及转让的利润率较EPC 高5-10%,公司近十年的EPC经验积淀,先发和技术优势,加之在新三板的高效融资能力,有望助力成功转型。

反射型聚光光伏(RCPV)+热电联供展开示范,若技术路线开辟成功将显著提升电站效益。RCPV 的要点在于提升电站的单位面积发电量以及单位装机发电量,公司的技术将单位面积发电量提高50%以及缩短投资回收期1.5年,预计上半年以示范性项目为主,验证后展开商业化推广,并辅以热电联供将显著提升能效。

光热领跑者,公司“万事俱备,只欠东风”。光热是最有前景的基础性可再生能源,与光伏优势互补,国外正加速发展,国内“十二五”光热装机远未达标,预计“十三五”将明显加大力度,公司已建成投产亚洲首条具备国际先进技术水平的柔性太阳能镜场自动化生产线,并通过示范项目积累光热EPC 经验,只待政策启航,预计今年国内光热行业大幕有望拉开。

从发电到太阳能源综合利用。公司不局限在光—电和光—热—电的转化,而是一方面开发与拓展能源综合利用,比如热电联供、光热稠油开采等;另一方面构建能源互联网框架。公司RCPV+热电联供即将示范,已与中石油启动1-2个太阳能光热稠油开采实验项目先期准备工作,该技术一旦成熟,每年有望为中国稠油开采领域节省400亿元的能源消耗。

公司在聚焦太阳能的前提下,着力进行业务线条的拓展和业务结构的优化,从纯光伏EPC 厂商转型为太阳能综合服务商。转型是长期战略规划,上述五大要点年内均有望看到部分成效,成功转型后公司将再上台阶进入新的发展轨道。不考虑光热稠油开采,预计公司15-17年EPS 分别为0.38、0.47和0.85元,参考A 股相关公司估值,并考虑公司在新三板中的示范地位,给予公司15年35-45倍的PE,合理价格区间13.30-17.10元。

风险提示：(1) 光伏实际装机量低于预期。 (2) 反射性聚光光伏技术示范后效果不理想。(3) 光热政策推出进度放缓。