国内光伏电站如何应用YieldCo模式

日前，媒体报道称，协鑫新能源正在筹建国内首个YieldCo融资平台，并计划于明年初在美国上市。作为光伏发电行业新的融资工具和商业模式，YieldCo正在引起国内相关企业密切关注。

Yieldco发源于美国。2013年7月，由NRG Energy（全美最大的上市独立发电商）创立的专门从事收购和持有处于运营状态发电项目的“NRG Yield”公司成功登陆纽交所，可算作Yieldco模式的诞生。“NRG Yield”上市后，迅速被美欧新能源行业效仿，随后又有5家同样商业模式的能源企业相继在美上市，这代表该模式开始得以推广。据统计，仅2014年，美国光伏业就通过Yieldco实现了100多亿美元融资。可以说，这种模式很好地推动了太阳能电站融资。

Yieldco自推出以来尤其吸引光伏领域金融商和投资者的眼球，因为Yieldco包含的资产都是已完成建设并网进入运营期的项目，该类资产具有现金流稳定、风险较低、运营期限较长的特点，而太阳能电站正好符合上述特点。同时，Yieldco包含的资产性质使其成为一个可以提供稳定并长期的投资平台，这也吸引了寻求长期稳定中低收益的投资者，如养老金等。

另外，装入YieldCo的资产必须满足以下三项要求：第一，电站已建成并网，且开始有电费收入；第二，有稳定现金流；第三，其他风险可以被对冲掉，如汇率风险和政府信用风险等。从这方面来说，中国政府的整体信誉较好，人民币的稳定程度在海外被广泛接受，这为Yieldco模式的应用提供了有利条件。但值得注意的是，目前国内光伏产业自身发展仍存在一些问题，例如弃光限电、补贴发放迟迟不到位等。所以，计划成立Yieldco平台的国内光伏企业，在收购和装入光伏电站资产时，应尽量选择项目整体质量较高、政府补贴已经到位、且不存在限电情况的光伏电站项目，以提高资产在境外上市时对投资者的吸引力。

对于到海外投资光伏电站的中国光伏企业，如果计划采用Yieldco模式融资，也应遵循上述几个原则，即寻找资产所在国别政府信用较高、所在国光伏产业环境较好、资产已经获得现金流的项目。

综上所述，Yieldco为国内光伏电站解决长期融资提供了新渠道。但在采用该融资模式时，商业银行的阶段性支持也是必不可少的。国内商业银行更了解国内的光伏企业，也可通过一些担保措施更好地掌控企业，因此，商业银行可以为光伏电站项目提供建设期和过桥资金融资，解决在电站具备装入Yieldco之前的融资难问题，而Yieldco上市融资则成为商业银行融资的退出通道。可以说，只有商业银行与资本市场相互配合，才能成就国内光伏电站Yieldco融资模式。

（作者单位：民生银行贸易金融事业部北京分部结构性及杠杆融资中心）