森源电气：继续加码光伏市场 强烈推荐评级

机构：民生证券 研究员：陈龙

一、事件概述森源电气公布非公开发行预案：计划非公开发行股票不超过5,161.29万股，发行底价为41.85元，募集资金不超过21.60亿元；其中，15亿元投资于智能光伏发电系统专用输变电设备产业化项目，5亿元投资于环保智能型气体绝缘开关设备产业化项目，1.6亿元投资于核电电力装备研究院建设项目。

二、分析与判断成立核电电力装备研究院，进军核电市场，未来或将继续加大投入公司拟投资1.6亿元，建设核电电力装备研究院，为公司进军核电电力装备制造领域提供理论支撑和技术指导，通过和代表中国核电研究最高水平的清华大学相关专家进行合作，研发新一代核电电气设备，实现不断创新与进步，满足市场的更多需求。

公司大股东森源集团董事局主席楚金甫在2015年新年致辞中即提到建立“两部”、“两院”：国际贸易部、战略投资发展部和智能电网与核电装备研究院、电动汽车研究院，把核电产业发展列入公司未来发展战略规划，此次成立核电电力装备研究院即是落实集团战略规划；预计未来随着公司成功获得核电安全资质，公司将加大核电投入，推动核电电气设备产业化；目前国内核电审批重启，核电装机有望大幅增加，同时核电走出去也取得较大突破，对核电设备需求将呈现爆发式增长，公司此时加大核电投入力度，恰逢其时，核电产业有望成为公司新的增长点，提升估值。

加码光伏专用输变电设备，推动易货模式进入高峰期，增强业绩增长确定性公司拟投资15亿元建设智能光伏发电系统专用输变电设备项目，项目完成后，将形成年产91,320台(套)智能光伏发电系统专用输变电设备的生产能力；公司在14年创新光伏电站建设模式，通过易货模式带动公司成套设备等产品的销售，但是由于光伏电站里公司其他配套产品量不大，易货模式效果并不显著，通过此次建设智能光伏项目，将新增汇流箱、开关柜、逆变器、光伏电站控制系统等产品产能，通过易货模式将显著增加公司产品需求；公司在手4.5GW光伏电站项目，预计未来几年光伏电站建设将进入高峰期，相关配套产品需求也将大幅增加，从而带动公司易货模式产品需求进入高峰期，产品自主供应量增加也有利于降低公司采购成本，预计随着项目完成投产，将新增销售人员达到近30亿，增强业绩增长确定性。