通威股份：养殖光伏打造新通威 买入评级

机构：长江证券 研究员：陈佳

事件评论未来公司将通过外延并购与国际合作进一步夯实水产饲料龙头地位。

一方面，在国内陆续收购南通巴大和珠海海为等饲料厂，后期兼并仍将持续，另一方面，公司与丹麦BioMar集团合资在无锡建立特种饲料厂，专门从事冷水鱼和开口料的生产。公司规划未来5~10年内推动通威水产饲料从现有的10%~15%的市场份额提升至25%~30%。我们预计15年公司饲料销量增长20%至479万吨，并带动全年业绩增长20%~30%，预计16年公司饲料销量继续增长15%~25%。

通威集团目前已经掌握三大核心环节（多晶硅、电池片和电站），在光伏领域优势突出：（1）多晶硅环节。永祥股份目前多晶硅产能1.5万吨，位居国内第三名，完全成本控制在7万元/吨以内，属一流水平，未来将实现3~5万吨的多晶硅产能。（2）电池片环节。通威太阳能（合肥）预计五年之内注入上市公司，目前产能达到2GW，规模已做到大陆第一，毛利率水平达到14%~16%，高出行业平均水平一倍以上，未来电池片产能规模将达到10~15GW。（3）电站环节。目前位于如东的渔光一体示范项目正在施工，预计11月并网发电，天津、南昌的光伏电站筹备开工。计划3年内实现1G~2G产能，预计2017年电站产出会加量，并开始大幅贡献利润。

结合养殖和光伏两个优势产业，公司将大力开拓渔光一体项目，打造新的通威。通威饲料覆盖全国范围30万水产养殖户，池塘水域面积达到400万亩，发展10%的水面即可支撑12~15G的规模，年可提供发电收入120~150亿元。渔光一体项目一方面可以增加养殖户的上网电费收入（税后收益率能达到12%~13%），另一方面对池塘进行改造后能够提高养殖效率（不考虑鱼价变化效率至少提升10%~20%）。除此之外，公司还会开发农村养殖户的屋顶资源，建设屋顶光伏电站。

给予“买入”评级。考虑到公司增发预案对业绩的增厚及股本的摊薄，我们预计公司15、16年摊薄EPS分别为0.51、0.74元。

风险提示：（1）渔光一体项目进展不达预期；（2）养殖业持续低迷。