姚遥：光伏制造走向高效化和全球化

9月16日，国金证券2015年第八届新能源与互联网大会在成都举行。国金证券太阳能行业的分析师姚遥出席并发表讲话，他表示，光伏板块，在经历了过去几年的制造环节大周期复苏行情、以及电站相关主题的炒作之后，站在目前时点，我们认为行业将有几个比较明确的发展趋势。制造环节整合仍将继续进行，产能结构和布局上，高效化和全球化的趋势将加速；电站环节的发展将聚焦在全生命周期的精细化管理和融资创新等方面。

以下是他演讲的内容：

姚遥：各位上午好。我们策略会开到今年已经是第八届了，太阳能光伏一直是我们的核心主题之一，整个行业过去几年是经历了大起大落的大周期，国内的话随着2011年上网电价出台之后，整个光伏电站的大主题的炒作也是从逆变器到开发一直到光伏电站运营这几个环节整个过程。今年可能大家听到关于光伏行业可能偏负面的信息多一些，包括限电多严重，补贴多厉害，企业经营遇到一些问题。实际上这个行业现在的实际状况到底是什么样呢，以及我们再把时间拉长一点来看这个行业的未来几年发展趋势，到底会往哪些方向发展，其中蕴含着哪些投资机会，这就是今天给大家分享的内容。

概括来说，我们认为光伏行业大部分产业链环节还是处于景气度比较高的时期，较高的景气度我们觉得一直持续到明年都是问题不大的，这边市场上存在预期差，因为大家听到负面消息多一些。其中制造环节来说，产品结构的高效化以及产能结构布局化是几个比较明确的趋势，电站环节是全生命周期的管理和融资创新方面的内容，先看看行业总体情况，年初能源局给出了17.8装机目标之后，很多人相信是不相信能完成的。我们的观点是今年能够完成18G网目标甚至达到20G网都是有可能的，甚至在行业里面观察到实际情况也是能够佐证这么一个判断。我们看到一线二线的企业，下半年甚至明年一季度的产能在七月份的时候都已经预定一空了。下半年在反弹，不断的向供应商方面倾斜。这都是行业景气度处于中高位的典型的信号。大家担心的限电和补贴脱现这样的问题，首先限电不是局部问题也不是今年的问题，甘肃和新疆相对严重一些，其他地方没有特别突出限电问题。随着国家电网[微博]人事变动逐渐尘埃落定，枢纽变电站的接入建设，未来对限电问题都有明显的改善。另外对于补贴脱现，对发展运营比较快的运营商来说可能会产生一些影响。实际看到的情况是现在各个地方只要有绿条放出来，还是有企业去抢，企业建起来也不愁卖。其实在光伏上网电价的补贴体系下面，投资收益率还是非常有吸引力的。有些人担心因为限电和补贴脱现影响上游的景气度，这个担心是比较多余的。而且最近我们也了解到第六批光伏电站补贴目录今年会公布，而且明年附加费可能有所提高，这两个事情一旦出来之后，对补贴脱现的问题打消大家的投资顾虑会起到一定的作用。看往年或者看去年的情况，基本上电池片组建的反弹都出现在四季度初或者四季度中后期，我们看到六月底七月初整个产业链已经出现了明显的反弹，这说明需求比较旺盛。也说明今年行业旺季会比较明显的提前。对于产业链价格判断，一直到明年底都是处于稳中有升的态势之中。以上是讲的行业现状和短期内的景气度判断。

时间拉长来看，发展趋势会是怎么样呢？我们觉得主要有三个方向，第一个是中高景气度是能够完成的，中期来看，中国、美国、印度仍然是主流市场。2017年来看，虽然美国市场存在不确定性，但是像印度这样的新兴市场对增量会贡献比较大，所以整个行业比较明确，16年底的景气度是没有任何问题的。第二个问题是行业整合会加速，从大的组建厂出货量增速明显高于行业平均增速，而且从行业实际案例来看，虽然这几年行业付出是比较明显的，但是不断的看到有企业退出和兼并重组发生，所以行业集中度提升是比较明确的趋势。第三是产品结构的高效化和产能布局全球化的趋势。高效化一方面指的是今年国内电站我们看到比例的提升已经是明显的实施了，另一方面我们看到组建破产的企业都选择进入高效化产品的路线，有些高效化电池的设备订单周期已经到九个月到一年，这是比较明确的趋势。另外有的企业应对欧美不断加剧的贸易壁垒，以及像印度这样的市场提出本土化生产需求，不断的做一个全球的产能布局，所以我们觉得光伏制造环节，过去几年是国外企业不断的向中国集中，未来国外企业会有复苏，国内企业会重新往外走，今年我们看到很多组建大厂新设产能都放在像泰国、马来西亚、印度这些国家。再往后看，即便我想稍微展开一下单晶比例问题。讲完了制造环节，我们再看电站环节，因为开发环节我们觉得还是继续拼绿条资源，部分省份已经有竞价上网，另外地方投资多少会给予一定的倾斜。所以短期内18到27G瓦的开发，另外关于补贴脱限和限电的问题，这部分要区分企业来看，假如说运营的公司和限电电站主要集中在限电比较严重的地方，短期内可能会比较困难。如果你的企业在限电情况比较好的地方，再加上融资能力比较强，就不会受到影响，甚至优势更突出。这是运营类公司的情况。另外电站这个行业随着成熟度行业，可能面临过去几年制造环节利润空间压缩的过程，我们制造整个环节不管是开发还是运营，利润率还是比较丰厚的，随着利润空间压缩过程的进展，我们觉得各个环节会逐渐的不得不有一个粗放式的精细化，这个精细化会覆盖整个光伏电站的生命周期，从早期开发建设的质量控制到发电阶段的运营维护的优化都会得到重视，包括组建级别的数据监控和发电优化，包括基于大数据的气象和发电量预测，都会是比较明确的潜在的发展方向。这一块的话，国外也已经有企业做到几个亿美金的收入和几十亿美金的市值了，国内也有这样的企业冒出来。

另外关于融资，电站是投资成本比较高的资产，财务成本可能会占一半，未来会通过不同的方式降低财务成本也是光伏电站明确的趋势所在。这边所说的金融创新其他行业已经在用了，包括众筹，新能源领域国外比较流行的，国内有机会模仿，就是有机会形成流量的电站单独薄利出来上市，核心共同点就是降低融资成本提高电站的扩张速度，这是可以看的一个方向。

最后落实到标的，和刚才讲的趋势比较相关的，第一个是隆基股份，另外是阳光电源，是价值比较凸现的标的。关于航天机电，这个公司主题比较丰富。另外这个公司也是国内目前为数不多的已经单独成立电站第三方运维的公司。第四是港股的信息光能，主要是看光伏玻璃这一块业务继续提升，电站这一块也具有独特的优势，我的汇报关于光伏方面的研究是这样。谢谢大家。