东北证券：协鑫集成系统集成打造A股光伏巨头 买入评级

超日太阳破产重组，协鑫集团成功入驻：江苏协鑫牵头对公司进行重整并成为公司控股股东。14年12月，公司发布重组计划，重组完成后，江苏协鑫持股5.3亿股，占比21%，成为公司实际控制人。

恢复生产，扭亏为盈，经营情况脱胎换骨：2014年公司在生产能力不足的情况下，采用“自产+代工”的模式从事太阳能电池组件的生产和销售，自恢复生产至2014年底，公司共实现了589MW的组件销量。2014年公司实现扣非净利润1.46亿元，成功扭亏转盈。2015年以来公司经营情况持续向好，前三季度实现净利润3.77亿元，预计公司全年利润将超6亿元，公司经营情况已彻底脱胎换骨。

进军高效组件业务：公司发布公告拟以1元/股的价格，非公开发行股票20.2亿股，用于收购江苏东昇及张家港其辰100%股权。同时拟按照1.26元/股募集配套资金6.3亿元。本次重组完成且标的公司按计划投产后，公司组件产能将扩大至4GW以上，并具有3GW的高效组件产能，跻身顶尖组件供应商行列。

集成4.0，打造一站式绿色能源综合服务系统集成商：公司定位于全球领先的一站式绿色能源综合服务提供商，将成为以技术研发为基础、设计优化为依托、系统集成为载体、金融服务支持为纽带，运维服务为支撑的一体化“设计+产品+服务”提供商，构建差异化的领先商业模式。

我们预计公司2014年、2015年、2016年EPS分别为0.27、0.47和0.69元，对应动态PE分别为43.64、24.84和17.00倍。预计公司常规组件将稳步增长，公司核心竞争优势高效组件及系统集成业务有望爆发。协鑫集成背靠协鑫集团，通过集成业务正在打造A股光伏巨头。恢复上市后首次给予协鑫集成买入评级，目标价17元。