财通国际：给予华能新能源增持评级

2015全年收入同比增19.6%至￥7，357百万人民币（下同），折旧及摊销增20.5%至￥2，735.3百万，营业利润增23.6%至￥3，675.6百万，财务费用净额减1.8%至￥2，073百万，股东应占利润增65.6%至￥1，859.5百万。

集团全年总发电量同比增20.5%至14，669吉瓦时，其中风电发电量同比增18.6%至13，851.5吉瓦时，太阳能发电量同比增62.6%至817.56吉瓦时。风电利用小时同比增7小时至1，882小时，太阳能利用小时增171小时至1，591小时。发电收入同比增20.3%至7，354百万人民币，平均每吉瓦时收入1，003.38千元，大约持平。集团2015年总装机容量达同比增29.1%至10，345.4MW，其中风电同比增29.2%至9，720.4MW，太阳能同比增28.9%至625.0MW。

集团2015新增装机容量是近年来最多，达2，334MW （兆瓦）。2012至14年各年新增装机只有553.5 MW、1，093.5MW、1，460.5 MW，可见今年新增装机是往年同期的一倍以上。集团2016年新增装机目标为1，400MW。

2015下半年，集团加权平均利用小时同比减少102小时（或11.1%）至813小时，是2010年以来的新低。主要受新强利用小时同比大降41%影响，另外山东、山西、上海与吉林等地区的利用小时皆同比下降，集团已在限电严重地区开展风电大用户直供电等市场交易，减少弃风限电损失。下半年是全国抢装高峰，造成北部地区供应过剩问题更为严重。管理层对于今年弃风情况表示，集团于新强弃风率为40.5%，东北三省为58.89%，与省平均相若，公司去年弃风率大约9.07%，较全国的15%低，预期今年弃风率会上升，但希望最高升不超过12%左右，认为随着特高压电缆建成，2017年的弃风率会下降。

集团新增装机目标2016年1.4GW（吉瓦）。因此集团2016年底时总装机容量预测为11.75GW，同比增13.5%。未来每年维持1.0-1.5GW新增装机目标。因此总装机容量增幅维持于10-14%。因集团预期2016年弃风率高于2015年，但集团今年于高利用小时地区装机容量占比增加，影响利用小时幅度较小，预期发电量将增约13%。

预测2016年集团收入同比增12.7%至￥8，292百万，折旧及摊销增15%至￥3，146百万，营业利润增3.1%至￥4，243百万，财务费用净额减少3.8%至￥2，198百万，股东应占利润增9.87%至￥2，043百万，或每股$0.252港元，2017年利润增长回升至双位数，因此，我们以2016年预测12倍市盈率作估值，公平估值为$3.02港元，现价$2.32，评级“增持”，风险是风电政策改变，目标装机低于预期等。